投资要点

    事件：公司发布2021 年业绩快报，2021 全年实现营收6.87 亿元，同比增长62.53%，归母净利润1.26 亿元，同比下滑18.46%，扣非后为9098 万元，同比提升54.60%；其中Q4 单季度实现营收2.16 亿元，同比增长90%，归母净利润2853 万元，同比下滑29%，扣非后为2212 万元，同比扭亏。

    产品客户拓展及份额提升，单季收入再创新高。公司全年营收高增长62.5%，尤其是Q4 实现营收2.16 万元，同比高增90%，环比增长15%，再创单季新高。公司优势产品铜及铜阻挡层、介质材料抛光液产品份额持续扩大，同时钨抛光液持续快速放量，而二氧化铈为基础的抛光液也在客户拓展方面实现突破、增长较快。此外，刻蚀后清洗液在客户端实现突破性进展，用量进一步提升。

    持续大力研发投入，实际经营成果亮眼。公司Q4 单季度归母净利润2853 万元，同比下滑，主要是投资青岛聚源芯星的公允价值变动收益大幅减少，扣非后则为2212 万元，同比大幅扭亏，而环比Q3 的3443 万元有所下滑，主要是由于研发投入和股份支付费用较高。公司Q4 单季研发费用超过5700 万元，环比Q3 增加2500 万元以上，主要系公司在抛光液新产品的研发项目上大力投入并实现突破性进展，同时在刻蚀后清洗液和刻蚀液等功能性湿电子化学品的研发和应用也取得突破，有助于公司的长远发展；此外股权激励导致的股份支付费用较高，扣除这些因素后公司实际的经营成果是非常亮眼的。

    展望未来，下游晶圆厂扩产叠加渗透率持续提升将会持续推动公司快速增长。未来3-4 年，国内晶圆厂及存储厂产能将快速扩充，中芯国际在未来数年将新增40-50 万片/月12 寸产能，长江存储月产能将从10 万片扩产至30万片，长鑫存储月产能将从6 万片扩产至36 万片，此外华虹半导体、广州粤芯、合肥晶合、积塔半导体也有较大幅度扩产，都将大幅拉动抛光液需求，而公司抛光液目前在国内份额较低，未来将有望进一步提升至更高份额。伴随着下游客户持续扩产叠加公司渗透率持续提升，我们认为公司未来收入及业绩将持续增长。

    功能性湿化学品板块品类持续拓展，打开公司长期成长天花板。公司刻蚀后清洗液、刻蚀液、抛光后清洗液等多款新品在客户处已经量产销售或有序验证中，功能性湿电子化学品板块将进一步打开公司成长天花板，公司产品覆盖市场长期空间在原有基础上有望翻倍，功能性湿电子化学品业务逐渐成长为公司第二增长曲线。

    盈利预测与投资评级：由于公司抛光液持续成长，功能性湿电子化学品也在客户端不断突破，成为公司第二增长曲线，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023 年收入分别为6.87 亿、11.54 亿、18.01 亿元，归母净利润分别为1.26 亿、2.21 亿、3.64 亿元，对应2022/3/18 收盘价PE 分别为109.4 倍、62.2 倍、37.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游客户扩产不及预期；公司产品渗透率不及预期；原材料涨价风险。