投资逻辑

    　　CMP（化学机械抛光）抛光液：受益技术演进、晶圆厂扩产、国产替代，国内CMP 抛光液市场前景广阔。2019 年全球CMP 抛光液市场规模约12 亿美元，其中国内市场规模约15 亿元人民币，占全球18%，增长驱动力：

    　　1）先进制程发展将推动抛光材料的需求增长，制程越先进， CMP 抛光步骤越多，3D NAND 结构对抛光材料的需求将翻倍增长；2）下游晶圆厂持续扩产，根据SEMI，从2019 年至2021 年末，中国大陆存储器产能增加95%，代工增加47%，模拟增加29%。3）从竞争格局看，全球抛光液市场主要被卡伯特Cabot、Versum、Hitachi 等美日厂商垄断，CR5 近80%，测算国内抛光液龙头安集科技2020 年全球市场份额4.5%， 中国大陆市占率超20%。

    　　安集科技：国产抛光液龙头，国产替代的确定性较强，大比例研发投入保证长期成长性。1）技术领先：目前公司CMP 抛光液已在130-14nm 技术节点实现规模化销售，应用于国内8 /12 英寸主流晶圆产线；10-7nm 技术节点产品正在研发中。公司从铜及铜的抛光液发展起来逐步拓展到钨、氧化物以及其他金属的抛光液。2）下游客户拓展顺利：客户包括中芯国际、长江存储、台积电、华虹半导体等主流晶圆厂商，近年来对单一大客户的依赖逐步减弱，第一大客户中芯国际的比例从2016 年的66%下降到2020 年42%，2019-20 年公司钨抛光液、铜抛光液在长江存储通过验证快速上量。我们认为未来随着长江存储及合肥长鑫等存储厂商产能大规模释放，公司将会持续受益。3）公司研发投入占营收比例超过20%，远超国内外半导体抛光材料公司平均比例（约7%），大比例的研发投入有助于公司持续研发新的细分抛光液品类，提升下游新老客户渗透率。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年实现营收分别为6.3/8.6/10.7 亿元，同比增长49%/37%/24%。归母净利润为1.2/1.7/2.1 亿元，2021 年增速下滑20%主要系2020 年非经常损益高达0.95 亿元，预计扣非后净利润为1/1.4/1.9 亿元，同比增长85%/45%/33%，3 年复合增速为58%。我们认为国内半导体材料龙头如安集，给予1.5-2x PEG， P/E 应该在87-116x 的区间。我们以2022 年EPS 为3.17 元人民币来看，给2022 年100xPE，目标市值169 亿元，对应股价317 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　客户集中度较高；原材料供应集中；大客户中芯国际先进制程扩产风险；限售股解禁及大股东减持风险。