事件:公司发布2021 年Q1 财报,营收1.19 亿,同比增加23.81%,归母净利润205 万,同比下滑91.29%,扣非净利润758 万,同比下滑66.66%。

    收入端:受下游某大客户收入确认节奏改变影响,去年四季度到今年一季度收入环比增长不明显,我们测算该影响在今年一季度有2-3000 万左右,预计该影响在今年一季度将完全消化,二季度将重回收入环比增长轨道。

    利润端:一季度股权激励费用1200 万,公允价值下降879 万,考虑这些因素,公司实际经营性利润达到2300 万,净利率接近20%,另外公司研发费用3123 万,研发比例达到26%,也一定幅度影响了公司短期净利率,但持续的高研发投入才能确保公司持续稳健的增长。

    下游客户情况:公司客户集中度较高,前两大客户中芯国际和长江存储2020 年收入占比71%,此两大客户未来产能仍将快速增长:长江存储,2020 年年度平均月产能30k/m 64L 产能,2021 年年度平均月产能有望达到40k/m 64L + 40k/m 128L 产能(128L 抛光液需求相对于64L增加20%左右);

    中芯国际,2020 年年度平均产能230k/m 8 寸 +120k/m 12 寸,预计2021年将同比提升20%左右。

    　　公司产品在下游客户渗透率情况：公司的铜、铜阻挡层、钨、钨阻挡层、介电材料、二氧化铈等抛光液在中芯国际、长江存储等大客户均规模放量，此外今年也将在合肥长鑫快速上量，有希望成为中芯国际、长江存储之后的第三大客户。

    盈利预测及投资建议：我们始终认为公司作为国内抛光液龙头，是受益于国产替代最确定的半导体材料公司之一，且具有很强的技术护城河，在股价较大幅度调整之际，正迎来布局良机，建议重点关注。我们调整公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为1.6 亿、2.1 亿、2.9亿元，对应2021/4/28 收盘价PE 分别为77 倍、60 倍、42 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游客户扩产不及预期，公司产品渗透率不及预期，原材料涨价风险。