事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报，公司2023 年实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长39.95%；实现扣非净利润1.09 亿元，同比增长63.55%。2024 年Q1 实现营收3.87亿元，同比增长21.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长73.43%，环比增长9.95%；实现扣非净利润0.48 亿元，同比增长88.56%，环比增长17.78%。
23 年业绩高速增长，24 年Q1 盈利能力同比提升：2023 年全年公司业绩高速增长，主要系：1. 公司不断拓展产品矩阵、新客户新业务，给公司业绩带来的增量；2. 次新类的高性价比产品ESP32-C3 和高性能产品线ESP32-S3在23 年顺利进入了快速增长阶段。2024 年Q1 公司业绩实现同比增长，主要系：1. 新老客户业务皆有贡献增长；2. 扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求。2024 年Q1，公司毛利率为41.93%，同比增长1.22pct，环比增长1.86pct，主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，模组毛利率同比增加；公司净利率为13.92%，同比增长4.15pcts，环比增长1.85pcts；公司盈利能力同比进一步提升。费用方面，2024 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.32%/3.84%/26.82%/-0.49%， 同比变动分别为-0.51/-0.53/-0.05/+0.66pct。随着产品矩阵不断扩展，公司产品线品类日益丰富，可以满足用户的不同需求，高性价比产品线和高性能产品线均呈现增长趋势。我们认为，受益于次新品类进入高速增长期，公司未来业绩有望进一步提升 。
新旗舰产品接续成长，持续拓展产品矩阵：继ESP8266 和ESP32 之后，ESP32-S3 和ESP32-C3 已成为公司新的旗舰产品，为公司的业绩增长做出显著贡献。ESP32-S3 产品系列在LCD 屏相关的应用和AI 语音控制市场中的需求呈现出了显著增长。公司ESP32-C2、ESP32-C6 及ESP32-H2 芯片均已实现量产。公司芯片产品线的继续扩张，从单Wi-Fi 芯片发展到目前已涵盖2.4& 5GHz Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee 等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E；公司持续强化边缘AI 功能，例如语音AI、图像AI 等功能。对于不同的AI 领域应用，公司采用两种发展模式：1. 高端方案：公司使用自身的Wi-Fi 和蓝牙功能的产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI 算法应用，尤其是云端的AI 应用；2. 低成本方案：将AI 算法应用在自身的MCU 中，研发AI MCU 与无线连接功能集成的SoC。目前公司已同步研发基于ESP32-S3 芯片的离线语音唤醒/识别的技术，可被广泛应用于智能家居设；ESP32-P4 芯片支持更多的功能，拥有更高的算力，可满足多IO、HMI 和AIoT应用的高性能计算需求，去往需要结合摄像头、屏幕及AI 处理的应用场景。
随着公司芯片产品线的继续扩张，产品种类不断增加以及开源生态的建设，公司业绩有望持续增长，公司有望持续保持核心竞争力。
芯片订单快速增长，股权激励彰显发展信心：根据中商产业研究院报告，2023年物联网市场规模约为3.5 万亿元，预测2024 年全国物联网市场规模可达4.31 万亿元，物联网上涨空间可观。互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升，推动智能家居市场规模逐渐扩大。2023年，公司物联网芯片全球累计出货量突破了10 亿颗，同比增长22.83%，公司芯片订单快速增长。公司2024 年3 月12 日发布2024 年限制性股票激励计划：本激励计划向激励对象授予权益总计107.325 万股的限制性股票，约占公司股本总额的1.33%，授予价格为50.00 元/股。针对第一类激励对象，公司业绩考核目标设定为：24-25 年业绩增长触发值分别不低于15.00/16.51亿元或2022-2024/2025 年均复合增长率高于3 家同行业可比公司最低值，目标值为17.20/20.64 亿元或2022-2024/2025 年均复合增长率高于3 家同行业可比公司平均值；针对第二类激励对象，公司业绩考核目标设定为：24-27年业绩增长触发值分别不低于15.00/16.51/19.81/23.77 亿元或2022-2024/2025/2026/2027 年均复合增长率高于3 家同行业可比公司最低值，目标值为17.20/20.64/24.76/29.71 亿元或2022-2024/2025/2026/2027年均复合增长率高于3 家同行业可比公司平均值；其中，可比公司为：Realtek、Nordic Semiconductor、Silicon Labs。本次激励计划的目的是为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。
上调盈利预测，维持“买入”评级：公司基于Wi-Fi 的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee 等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升，公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓、AI 应用不断发展，故上调盈利预测，预计2024-2026 年，分别实现归母净利润1.85/2.66/3.77 亿元，对应EPS 分别为2.29/3.29/4.67 元，当前股价对应PE 分别为46X/32X/23X。
风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。