乐鑫科技发布2024 年一季报，收入同比持续增长，利润同比显著提升。公司库存达到健康水位并恢复正常备货周期，产品品类不断扩张，2024 年多款次新品也将进入高成长期，伴随下游消费类需求边际复苏，公司全年收入和利润有望实现同比快速增长。维持“增持”评级。

    24Q1 营收同比持续增长，盈利能力显著提升。24Q1 公司收入3.87 亿元，同比+21.7%/环比-4.7%，自23Q1 以来持续同比增长；毛利率41.9%，同比+1.2pcts/环比+1.9pcts；归母净利润0.54 亿元，同比+73.4%/环比+10%；扣非净利润0.48 亿元，同比+88.6%/环比+17.8%；剔除股份支付影响后净利润0.6 亿元，同比+78.9%；扣非净利率12.4%，同比+4.4pcts/环比+2.36pcts。

    公司收入同比稳健增长，主要系C3/C2/S3 产品线持续放量，新老客户均在贡献增量；公司利润增速显著高于收入增速，主要系毛利率增长同时规模效应进一步显现。

    24Q1 芯片收入同比高增长，芯片和模组毛利率同比相对稳定。24Q1 芯片收入1.68 亿元，同比+54%/环比-6.4%，公司芯片主要面向国内客户，收入同比高增长，主要系客户部分新品类需求提升，毛利率47.1%，同比-1.3pcts/环比+0.1pct，汇率波动导致毛利率同比略有下滑；模组收入2.2 亿元，同比+6.8%/环比-2%，毛利率38.1%，同比+1.3pcts/环比+3.6pcts。

    消费行业需求持续边际改善，公司恢复正常备货周期。截至24Q1 公司存货为2.83 亿元，环比增加0.4 亿元。公司开拓新业务、新客户带来下游需求快速增长，公司目前不存在进一步去库存的压力，并在本年度恢复正常备货周期，存货属于健康水平。

    公司持续扩充产品品类，2024 年多款次新品预计将进入高成长期。1）C3、S3 等次新产品在2023 年快速放量，2024 年预计持续增长；公司2021 年发布的C6 是首款支持WiFi6 的双核SoC，拥有更高传输效率和更低功耗，目前已经实现量产，今年有望进入高增长期；2）H 系列今年同样有望逐步起量，公司H2 产品于2021 年发布，在2.6GHz 频段集成IEEE 802.15.4 和蓝牙5.0技术；公司近期还发布H4 新品，在功耗、连接性能和内存扩展能力方面均进行了显著升级，标志公司在自研低功耗蓝牙芯片领域的重大技术突破；3）双核400MHz SoC P4 新品成功发布，目前已完成流片，即将上市销售。P4 可满足多IO、HMI 和AIOT 应用的高性能计算需求，强化公司在摄像头、屏幕及AI 处理等应用场景的布局。

    投资建议。公司单季收入同比持续增长，24Q1 利润同比显著提升，伴随着下游消费类需求边际复苏，公司品类扩张和新品放量，看好公司2024 年收入和利润快速成长态势。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为17.6/22.1/27.1 亿元，归母净利润分别为1.9/2.5/3.3 亿元，对应PE 为41.4/31.1/23.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：需求复苏不及预期、产品研发进展不及预期、智能化渗透率提升不及预期、新品放量不及预期、行业竞争加剧的风险。