事件：公司发布了2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收10.27 亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长3.96%；实现扣非净利润0.68 亿元，同比增长6.57%。分季度来看，公司2023 年Q3 实现营收3.60 亿元，同比增长7.29%，环比增长3.18%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%，环比下降32.51%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比下降0.86%，环比下降49.51%。
业绩同比稳健增长，新产品进入快速放量期：随着公司产品矩阵拓展，次新类的高性价比产品线ESP32-C3 和高性能产品线ESP32-S3在本年度顺利进入了快速增长阶段，2023 年前三季度公司业绩实现同比增长。公司2023 年Q3毛利率40.58%，同比增加0.85pct，环比下降0.39pct；净利率6.28%，同比增加0.15pct，环比下降3.32pct，综合毛利率基本保持稳定；Q3 毛利率环比减少，主要系芯片毛利有所下降；Q3 净利率环比减少，主要系公司研发费用和期间费用环比增长。2023 年前三季度，芯片毛利率为46.82%，同比下降1.36pct，主要原因有，1.大客户采购较多，结构性影响导致芯片毛利率下降；2. 多数芯片客户采用人民币定价，成本以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压。23 年Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.52%/4.39%/29.91%/0.34% ， 同期变动分别为-0.39/-0.70/+4.06/+1.01pcts。23 年Q3 研发费用率增长，主要系保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。2023 年Q3 末，公司存货余额为3.05亿元，同比减少1.44 亿元，同比下降32.17%；公司表示，目前库存水平已维持在合理范围，不存在进一步去库存的压力。
新旗舰产品接续成长，积极拓展产品种类：继ESP8266 和ESP32 之后，ESP32-S3 和ESP32-C3 现已成为公司新的旗舰产品，为公司的业绩增长做出显著贡献。ESP32-S3 产品系列在LCD 屏相关的应用和AI 语音控制市场中的需求呈现出了显著增长。公司自2021 年4 月发布新产品ESP32-C6 芯片起至2022 年底发布的所有新产品系列，均已集成自研的低功耗蓝牙技术，其中ESP32-C2、ESP32-C6 及ESP32-H2 芯片均已实现量产。公司继续拓展产品种 类，进入摄像头应用和低功耗蓝牙市场，并积极推广云平台业务。公司芯片从单Wi-Fi 芯片发展到目前已涵盖2.4 & 5GHz Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E、持续强化AI 功能，例如离线语音识别、图像识别等功能。从产品结构来看，公司产品品类不断扩张，主要体现在两大维度：一是无线连接标准的范围从Wi-Fi 拓展至蓝牙、Thread/Zigbee 领域并不断拓深技术水平；二是MCU 的处理性能持续得到提升，新产品集中投入研发在基于RISC-V 指令集的自研IP 上，并集成AI 指令集，算力不断增强，向上拓展产品线。随着公司芯片产品线的继续扩张，产品种类不断增加以及开源生态的建设，公司业绩有望持续增长，公司有望持续保持核心竞争力。
国内需求明显改善，持续发展AI应用：据IoT Analytics 预测，自2022 年至2027 年，物联网市场规模将以22.0%的复合年增长率增长至5,250 亿美元。
互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升，推动智能家居市场规模逐渐扩大。Omdia 预测，到2026 年，全球智能家居设备市场规模将超2790 亿美元，市场前景广阔。2023 年前三季度，公司大陆营收7.50 亿元，同比增长31.62%；境外营收2.77 亿元，同比下降26.98%，国内需求明显改善；前三季度海外需求偏低，海外销售较为疲软，主要系经济低迷和能源价格居高不下。随着智能化/数字化的推进，公司与更多新客户进行designin。智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升，工业控制等其他行业的智能化从0 到1 开始启动，将为公司盈利带来广阔的成长空间。
对于不同的AI 领域应用，公司采用两种发展模式。高端方案：公司使用自身的Wi-Fi 产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI 算法应用，尤其是云端的AI 应用。例如，ESP32-S3 已可对接OpenAI 的ChatGPT 或百度的“文心一言”等云端AI 应用。低成本方案：将AI 算法应用在自身的MCU 中，研发AI MCU 与无线连接功能集成的SoC。例如，在ESP32-S3 中已经集成了加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。目前公司已同步研发基于ESP32-S3 芯片的离线语音唤醒/识别的技术，可实现多达200 条离线命令词，可被广泛应用于智能家居设备，目前已有客户开始订制唤醒词和命令词，公司在持续不断地推出新的物联网应用方案，为未来的市场发展布局，开拓新的应用增长点。
维持“买入”评级：公司基于Wi-Fi 的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee 等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升，公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓、AI应用不断发展，预计2023-2025 年，分别实现归母净利润1.47/2.00/2.44 亿元， 对应EPS 分别为1.81/2.48/3.02 元， 当前股价对应PE 分别为54X/39X/32X。
风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧