事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度公司实现营业收入10.27 亿元，同比增长8.18%；利润端实现归母净利润0.87 亿元，同比增长3.96%。单三季度公司实现营业收入3.60 亿元，环比增长3.18%；实现归母净利润0.23亿元，环比下滑32.51%。

    　　周期底部研发大力投入：公司Q3 研发费用投入1.08 亿元，较Q2 环比增加1495.95 万元，环比增长16.14%，研发费用增长主要系2023 年半导体行业整体表现低迷，部分企业开始向市场释放人力资源，公司选择积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备，Q3 末研发人员数量达到490 人，同比增长10.84%。同时，Q3 新增股份支付费用1135.37 万元，公司周期底部大量投入底层技术研发旨在保持核心技术自研，巩固长期核心竞争力。

    　　次新持续渗透，新品有望开启新周期：公司于去年正式上量的ESP32-S、C 系列产品成为继ESP8266 和ESP32 之后的新一代旗舰产品，为公司业绩增长做出显著贡献。年底高端新品P4 量产将面向全新视觉市场，同时，低功耗蓝牙，双频WiFi 6，Matter over thread 等新产品也将在明年有望迎来陆续放量，新产品周期逻辑预期将进一步强化。

    　　展望未来：乐鑫科技凭借完善的软硬件平台生态，在AIoT 长尾市场中持续构建核心竞争力。软件方面，公司拥有行业领先的操作系统和完善的开发平台工具链，同时高活跃度开发者社区带来客户高粘性。公司云平台业务合作有序推进，或将在未来开启软件收入新增长曲线。硬件方面，公司不断延展细化的产品矩阵将持续开拓新领域新客户，同时乐鑫推动RISC-V 自研内核生态发展，随着新品上量节奏加快，规模效应下对于成本端Cost down 将愈发显著。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入14.4/17.7/21.8 亿元，归母净利润1.1/1.6/2.5 亿元。对应PE 分别为70.1/50.8/32.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：技术迭代风险、下游需求风险、市场竞争风险、成本上升风险。