3Q23 业绩符合预期，C3/S3 等次新类产品快速放量

    公司3Q23 实现营收3.60 亿元（yoy：+7.29%，qoq：+3.18%），归母净利润为0.23 亿元（yoy：+9.85%，qoq：-32.50%），基本符合我们预期（3Q23营收3.69 亿元，归母净利润0.27 亿元），扣非归母净利润为0.14 亿元（yoy：-0.86%，qoq：-49.51%）。3Q23 公司营收保持同环比增长，主要受益于次新类高性价比产品ESP32-C3 和高性能产品ESP-S3 快速放量，助力公司进一步开拓新客户与新市场。3Q23 归母净利润环比下滑主要由于公司研发费用增加（yoy：+24.13%，qoq：+16.14%）。我们调整23/24/25 年归母净利润预测至1.11/1.97/3.45 亿元，考虑公司硬件+云平台一体化布局能力，给予51 倍24PE（可比公司一致预期49x），目标价124.4 元，“增持”。

    　　3Q23 回顾：国内市场需求温和复苏，毛利率保持稳定2023 年以来，国内市场需求呈现温和复苏态势，公司境内业务收入环比持续提升，3Q23 同/环比增长30.3%/3.5%至2.69 亿元；而受欧洲等地区经济疲软等因素影响，海外市场整体需求较为低迷，公司境外业务收入占比持续下降，但3Q23 收入已出现环比改善迹象。毛利率方面，3Q23 公司综合毛利率为40.58%（yoy：+0.85pct，qoq：-0.39pct），其中芯片毛利率同/环比分别-1.20pct/-0.88pct 至45.75%，同环比下降主要由于大客户采购增加使得产品单价有所下降； 模组毛利率同/环比分别+0.25pct/-1.94%至37.10%。存货方面，截止三季度末公司存货为3.05 亿元，较上季度末减少0.41 亿元，存货周转天数167 天，公司库存水平已回落至健康水平。

    　　4Q23/2024 展望：海外旺季即将来临，产品矩阵持续拓展从产品结构来看，公司ESP32 产品线营收占比保持稳定，C3/S3 等次新产品已进入放量期，营收贡献逐步提升。新品进展上，今年公司产品矩阵中新增基于RISC-V 架构的ESP32-P4 产品线，预计将于4Q23 实现量产，该产品搭载AI 扩展指令，集成H264 编码器，可以更好的支持HMI 应用。P4产品线标志着公司除了不断丰富连接协议的支持以外，也在不断增强计算能力，为后续深入探索AI 终端应用打好坚实基础。此外，公司预计明年还将推出低功耗蓝牙等产品，持续扩展产品品类，并且不断强化离线语音识别、图像识别等AI 功能，打开市场空间。

    　　投资建议：目标价124.4 元，维持“增持”评级公司产品矩阵不断拓展，前期布局产品逐步进入起量阶段。但考虑短期下游需求复苏不及预期，我们调整23/24/25 年归母净利润预测至1.11/1.97/3.45亿元，考虑公司硬件+云平台一体化布局能力，给予51 倍24PE（可比公司一致预期49X 24PE），目标价124.4 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。