事件：10 月23 日，乐鑫科技发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收10.27 亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长3.96%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长6.57%。其中Q3 单季度公司实现营收3.60 亿元，同比增长7.29%，环比增长3.15%，实现归母净利润0.23 亿元，同比增长9.85%，环比下降32.51%。

    　　营收稳健增长，持续加强研发投入。公司Q3 单季度公司实现营收3.60 亿元，同比增长7.29%，环比增长3.15%，实现归母净利润0.23 亿元，同比增长9.85%，环比下降32.51%。归母净利润下降的主要原因是公司加大研发投入，2023 年第三季度公司研发费用1.08 亿元，环比增长16.14%，报告期末研发人员数量约490 人，同比增长10.84%。公司为客户提供全链路技术方案，性能满足市场升级化需求，业绩实现稳健增长。盈利能力方面，公司Q3 单季度毛利率40.58%，环比下降0.39pct，前三季度综合毛利率40.75%，同比增长0.71pct，基本保持稳定，其中芯片毛利率46.82%，同比下降1.36pct，模组毛利率37.06%，同比增长0.83pct。

    　　新品持续推出，后续增长可期。公司设计和研发IoT 业内集成度高、性能稳定、功耗低的无线系统级芯片产品与产品线，2023 年公司高性价比产品线ESP32-C3 和高性能产品线ESP32-S3 现已顺利进入快速增长阶段，能够满足客户广泛需求，贡献主要收入增量。新品方面，公司推出双核RISC-V SoC 产品ESP32-P4，具有AI 指令扩展、先进的内存子系统，专为高性能和高安全的应用设计，有望在后续贡献更大收入增量。

    　　软硬件平台生态完善，拓展丰富产品矩阵。公司深耕AIoT 领域软硬件产品的研发与设计，其中ESP32-P、ESP32、ESP32-S、ESP32-C、ESP32-H 等系列产品全面覆盖下游从高端到低端的不同层级，满足客户的个性化应用需求。公司自研的蓝牙Mesh 协议栈ESP-BLE-MESH 现已支持最新蓝牙Mesh Protocol1.1 协议的全部功能，ESP32-P4 充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和IO 连接特性等方面提出的更高需求，ESP RainMaker 为物联网生态构建了一套完整的云基础设施，打通了底层硬件、软件生态、云后端、移动端APP、设备管理看板的全链路，公司的产品矩阵逐渐丰富。

    　　投资建议：考虑到下游需求放缓以及公司持续加大研发投入，我们下调公司盈利预测，预计23/24/25 年公司归母净利润分别为1.17/1.70/2.36 亿元，同比增长20.2%/45.1%/39.2%，对应现价PE 为66/46/33 倍。伴随公司产品矩阵不断拓展，下游需求有望持续增长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：研发进展不及预期的风险；新品渗透率不及预期的风险；下游需求复苏不及预期的风险；国家政策支持不及预期的风险。