核心观点

    考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达到53%，同时物联网市场规模以22%的增速成长，看好公司作为全球Wi-Fi MCU 的长期成长性，给予公司24 年55X P/E 估值，目标市值为130 亿元，对应目标价为161 元，维持“买入”评级。

    事件

    公司在7 月28 日晚间披露2023 年半年报，第二季度公司实现营收3.49 亿，yoy+7.39%，qoq+9.67%，单季度归母净利润为0.33 亿元，同比下滑5.48%，扣非后归母净利润为0.29 亿元，同比增长2.82%，2Q23 毛利率为40.97%，环比提升0.26 个百分点。

    简评

    S3 和C3/C2 新产品需求显著增长，综合毛利率环比提升2023 年上半年公司营收实现6.67 亿，同比增长8.66%，Q1 和Q2营收分别成长10.10%和7.39%，虽然智能家居需求复苏缓慢，但是公司新旗舰产品S3 在LCD 屏相关应用与AI 语音控制市场中的需求出现了显著增长，去年量产的C2 /C3 产品在Wi-Fi MCU入门级市场具有较强的产品竞争力，快速抢占市场驱动营收扭转去年的销售颓势。按照产品种类划分，芯片营收占比为33.2%，同比提升近3 个百分点，模组营收占比下降至65.6%。芯片的毛利率在2023 年上半年达到47.51%，模组的毛利率为37.48%，由于高毛利率的芯片占比提升，拉高综合毛利率0.64 个百分点。

    “处理”能力持续迭代满足AI 边缘测需求，S3 和P4 成为公司“双核”新旗舰

    S3 作为公司的新旗舰产品，是公司经典系列产品ESP32 的升级版，不仅支持蓝牙5.0，而且持续强化AI 方向的应用，能够将OpenAI API 与物联网设备结合，已经可以对接Open AI 的ChatGPT 或百度的“文心一言”等云端AI 应用。作为公司双核高性能芯片，S3 增加了用于神经网络计算和信号处理的向量指令，AI 开发者可以实现高性能的图像识别，语音唤醒与识别等应用。上半年最新发布的P4 芯片主频从S3 的240MHz 提升至400MHz，同样具有AI 指令扩展能力，能够提供丰富的HMI 人机交互接口，而且集成了可用于图像与视频流（支持H.264）等媒体编码与压缩的硬件加速器。

    “连接”升级至Wi-Fi 6，符合Matter 标准的Thread 新品H2 已经量产2021 年4 月发布的C6 芯片已经在2023 年量产，首次支持Wi-Fi 6 功能，向下兼容，能够大幅提升物联网设备的WiFi 传输效率，提供安全可靠的连接性能。2022 年6 月发布的C5 芯片作为全球首款RISC-V 架构2.4&5GHz双频 Wi-Fi6 进一步丰富了WiFi6 产品线，是公司自研高频Wi-Fi 技术的重大突破，公司作为智能家居Wi-Fi MCU领导者全面升级至Wi-Fi 6。随着越来越多的客户采用Matter 标准并完成相应认证，预计在第三季度将见证首批符合Matter 标准的产品陆续上市。公司支持Matter 应用的Thread 连接产品H2 已经进入批量生产阶段，预计Q3 起量拉动公司营收成长。

    下半年智能家居与消费电子需求温和复苏，公司营收和利润重回增长通道2022 年全球智能家居与消费电子市场需求大幅下滑，而且俄乌冲突等黑天鹅事件对于海外智能家居市场造成了重大冲击。2023 年开始，随着公司积极开拓客户与多款新品上量推动营收增速在今年Q1 转正，Q2 延续成长趋势，下半年随着智能家居市场温和复苏有望拉动公司全年营收和净利润重回增长通道。我们预计公司2023 年-2025 年营收分别为14.92 亿，18.53 亿与23.69 亿元，同比增长分别为17%，24%和28%，归母净利润分别为1.50 亿，2.36 亿和3.46 亿元，同比增速分别为54%，58%和47%，对应的市盈率P/E 估值分别为63 倍，40 倍和27 倍。

    考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达到53%，同时物联网市场规模以22%的增速成长，看好公司作为全球Wi-Fi MCU 的长期成长性，给予公司24 年55X P/E 估值，目标市值为130 亿元，对应目标价为161 元，维持“买入”评级。

    风险分析

    智能家居与消费电子市场增长不及预期，将导致公司经营订单不及预期，从而营业收入及利润无法实现预期增长的风险；宏观经济持续下行将影响下游需求，进而对公司经营造成压力的风险；原材料价格上涨，导致公司的毛利率下滑的风险；新产品未能顺利推出导致毛利率下滑的风险；市场竞争加剧，公司市场份额下滑的风险；行业迭代快速，公司研发进展不及预期的风险；行业技术更新而公司未能跟上的风险；由于客户集中，若客户出现经营困难将导致公司经营受到影响的风险。