事件描述

    　　2023年4月28日，乐鑫科技发布 2023 年一季度报告。2023Q1 公司实现营收 3.18 亿元，同比增加10.10%；实现归母净利润0.31亿元，同比增加11.62%；实现扣非净利润0.25亿元，同比增加 16.28%。

    事件评论

    　　增收增利并进，存货恢复合理水位。2023Q1公司营收为3.18亿元，同比增加10.10%，环比仅小幅下滑 1.15%，考虑到季度之间的营收波动，公司收入恢复态势良好，前五大客户集中度略有提升，或反映出随着新品的发布和补库支撑，大客户的需求有所改普。分产品来看，202301公司芯片和横组业务收入占比分别为 34.2%和 64.6%，与上年同期结构基本一致；芯片和模组业务的毛利率分别为48.4%和36.7%，较上年同期分别减少 1.6pct和增加 0.4pct，基本保持稳定。2023Q1 公司综合毛利率水平为 40.7%，同比小幅减少约0.3pct。公司的盈利增长来自于三个方面：1）营收增长；2）毛利率稳定；3）所得税费用冲减金额增加，2023年1月1日起，研发费用税前加计扣除比例从75%提升至100%。

    　　2023Q1 公司研发费用率为 26.9%，依旧保持在较高水平，截至 2023Q1 末，公司存货金顿为3.85亿元，同环比均有明显下降，己恢复至合理范围，不存在进一步去库压力。

    　　产品线持续拓宽，软硬件协同发展。公司持续投入研发，其中硬件层面公司产品已从Wi-Fi MCU这一细分领域扩展至更广泛的Wireless SoC（无线通信SoC）领域，从SoC和无线通信两方面技术进行研发拓展；软件技术上，公司围绕AloT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、Al算法、云产品、APP 等，实现 AloT 领域软硬件一体化解决方案闭环。在具体的芯片产品层面，2022年公司ESP32-C2开始量产，主打性价比，适用于低数据速率的简单物联网应用，如智能插座、智能照明等，有望进一步扩大市场份额。在高端领域，公司推出ESP32-P4产品线，该产品采用双核RISC-V CPU，核心頻率提升至400MHz，同时搭载Al扩展指令，集成 H264 编码塞，拥有先进的高吞吐量内存子系统以及高速外设，连接方面，ESP32-C5是全球首款集成2.485GHz双频Wi-Fi6和Bluetooth5（LE）的RISC-VSoC，专为需要高效无线传输的物联网应用设计；ESP32H2的发布标志着公司在Wi-Fi和蓝牙技术领域之外又新增对IEEE 802.15.4 技术的支持，进入Thread/Zigbee市场，产品矩阵的丰富有望进一步丰富公司的客户群体。

    　　技术推动成长，物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。公司将持续受益于物联网行业的快速发展，结合自身技术能力的提升和产品布局的完善，下游客户的数量将持续增加，毛利率水平有望保持稳健，营收和利润或将长期维持增长。同时随着规模效应的提开，公司除研发费用以外的各项费用率也有望改善，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.50/2.21/2.65亿元，对应当前股价的PE分别为66.8x45.3x/37.8x，维持“买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、新品量产存在不确定性；

    　　2、电子终端消费市场存在不确定性。