1Q23 业绩同比增长，需求有望持续边际改善

    　　公司1Q23 实现营收3.18 亿元（yoy：+10.1%，qoq：-1.15%），归母净利润0.31 亿元（yoy：+11.62%，qoq：+130.71%），扣非归母净利润0.25亿元（yoy：+16.28%，qoq：+901.65）。随着公司产品矩阵拓展，可适用于更多的客户应用场景，公司总体客户数持续增加，1Q23 营收实现同比增长。公司产品矩阵已逐步完善，今年将加强费用管控，1Q23 研发费用0.85亿元（yoy：+14.21%），预计全年费用增长仍将控制在较低水平。我们预计23/24/25 年归母净利润分别为1.40/2.03/3.07 亿元，考虑多款新品放量将推动公司份额提升，但AIOT 复苏上半年仍然缓慢，维持目标价138.3 元，对应80 倍23PE（可比公司一致预期68x 23E PE），“增持”评级。

    　　1Q23 份额提升拉动营收逆势增长，库存已接近健康水位尽管存量客户需求尚未出现明显复苏，一季度公司营收仍实现同比增长，主要得益于公司产品矩阵拓展，客户数量增加，市场份额进一步提升。分地区来看，海外市场需求有所恢复，1Q23 境内市场实现营收2.21 亿元（qoq：

    　　-4.9%），境外市场实现营收9702.58 万元（qoq：+8.6%）。毛利率方面，公司1Q23 综合毛利率稳定在40%左右（40.7%，yoy：-0.33pct，qoq：

    　　+0.9pct）。其中，模组营收占比达到64.6%，毛利率36.7%（yoy：+0.4pct，qoq：+0.1pct）；芯片毛利率48.4%（yoy：-1.6pct，qoq：+3.4pct）。公司价格策略基本稳定，毛利率的季度波动主要受客户及产品结构变动影响，预计全年有望保持稳定。存货方面，截至一季度末公司存货3.85 亿元，较去年末减少0.64 亿元，存货周转天数199 天，二季度库存水平有望下降。

    　　23 年多系列新品开始放量，营收有望逐季增长IoT 作为可选消费品，短期需求恢复相对缓慢，但下游方案商在手库存较低，公司凭借具备竞争力产品实现份额提升，自身库存水平已逐步下降。我们预计今年公司营收有望逐季环比提升，除行业自身的恢复性增长外，主要得益于：1）公司C3、S3 系列产品已得到客户认可并实现规模量产，有望持续导入新客户；2）C2 系列产品已实现量产，有望替代8266 老一代产品，成为更具竞争力的性价比系列，进一步扩大市场份额；3）Wi-Fi6 系列产品（C6）实现量产，客户陆续导入方案；4）H2 产品发布，进入Thread/Zigbee 市场。

    　　投资建议：目标价138.3 元，维持“增持”评级公司产品矩阵不断拓展，客户数量持续增加，自身alpha 充分彰显。我们预计23/24/25 年归母净利润为1.40/2.03/3.07 亿元。给予80 倍23PE（可比公司一致预期68X 23PE），维持目标价138.3 元，“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。