事件概况

    乐鑫科技于3 月19 日发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入12.71 亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下降50.95%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降61.41%。

    2022 年Q4，公司实现营业收入3.22 亿元，同比下降21.19%；实现归母净利润0.13 亿元，同比下降73.19%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降93.82%。

    消费市场需求疲软，短期业绩承压

    收入端，2022 年公司实现营业收入12.71 亿元，同比下降8.31%。这主要系全球宏观经济受多种因素影响导致消费类市场需求较淡，公司在非消费领域有进一步的增长，从而对消费领域下行起到了一定的缓冲作用，因此整体营收略有下降。分业务来看，2022 年公司模组业务实现营业收入8.54 亿元，占比为67.2%，较21 年增加8.5pct；芯片业务实现营业收入4.06 亿元，占比为31.9%，较21 年下降8pct。分地区来看，2022 年公司实现境内营收8.03 亿元，占比为63.1%，较2021年全年的67.5%下降4.4pct；实现境外营收4.69 亿元，占比为39.9%，2021 年全年的32.5%上升7.4pct。

    利润端，实现归母净利润0.97 亿元，同比下降50.95%，实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降61.41%。这主要系：1）公司持续加大研发投入，2022 年研发费用为3.37 亿元，同比增长24.08%，研发费用率为26.52%，同比增加6.92pct；2）营收略降。

    毛利率方面，2022 年综合毛利率为40.0%，与2021 年基本持平，定价策略未发生重大变化。

    现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净流入0.71 亿元，同比增长126.7%。

    持续加大研发投入，产品矩阵不断拓宽

    公司持续加大研发投入，保持核心技术自研，持续投入底层技术研发，研发费用方面，2022 年研发费用为3.37 亿元，同比增长24.08%，研发费用率为26.52%，同比增加6.92pct；研发人员方面，截至2022 年年底，公司研发人员440 人，占员工总数的比例为76.12%。公司产品以“处理+连接”为方向，目前已有多款物联网芯片系列产品。其中，“处理”以MCU 为核心，包括AI 计算；“连接”以无线通信为核心，包括括 Wi-Fi、蓝牙和 Thread、Zigbee 技术，持续的研发创新以及技术积累使得公司产品矩阵不断扩展至 Wireless SoC 领域，以满足客户的不同诉求。具体来看，高性能诉求的客户可以选用ESP32 和ESP32-S 系列产品，追求性价比的客户可以选用ESP32-C 系列产品。

    新品发布方面，2022 年公司发布了ESP32-C5 产品线，这是公司首款2.4&5GHz 双频 Wi-Fi 6 +Bluetooth 5 (LE) 产品线，也是公司在自研 高频 Wi-Fi 技术上的重大突破。此外，公司不断发布新的软件应用方案，提升公司产品的价值；并根据客户需求进一步推出云连接方案和Matter 方案等增值服务。我们认为，随着公司软件与硬件协同发展，产品矩阵不断拓宽，以及开源生态的建设，公司有望持续保持核心竞争力。

    发布股票激励计划，彰显长期发展信心

    2023 年3 月3 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟向公司24 名技术骨干授予18.37 万股限制性股票，占本草案公布时公司股本总额的0.2283%，本次激励计划的业绩考核年度为2023-2024 年，对应的解锁条件为：以 2022 年营业收入为基础，2023-2024 年的营收目标分别为15.25/17.80 亿元。

    3 月13 日，公司发布2023 年第二期限制性股票激励计划，拟向公司核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员授予55.11 万股限制性股票，占本草案公布时公司股本总额的0.6848%。本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025 年，业绩考核目标为：以 2022 年度营业收入为基础，2023-2025 年的营收目标为15.25/17.80/20.34 亿元。

    我们认为，本次股权激励在保证公司人才队伍的稳定的同时，彰显了公司对未来发展前景的看好。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025 年分别实现收入15.89/20.48/26.81 亿元，同比增长25%/29%/31%；实现归母净利润1.3/1.7/2.3 亿元，同比增长31%/35%/33%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。