事件描述

    2022 年10 月28 日，乐鑫科技发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营收9.49 亿元，同比减少2.94%；实现归母净利润0.84 亿元，同比减少43.41%；毛利率水平约40.0%，同比下降0.4pct；归母净利率水平约8.8%，同比下降6.3pct；2022 年第三季度，公司实现营收3.35 亿元，同比减少3.44%；实现归母净利润0.21 亿元，同比减少55.90%；毛利率水平约39.7%，同比下降0.5pct；归母净利率水平约6.1%，同比下降7.3pct。

    事件评论

    消费类市场需求较淡，研发投入逆势增长。由于全球宏观经济受多种因素影响导致消费类市场需求较淡，公司整体营收受到一定程度影响，但在非消费领域有进一步增长，对消费领域下行起到一定缓冲作用。公司芯片与模组等产品毛利率均表现较为良好，结构上的变化导致整体毛利率水平略有下滑。在持续加强底层技术研发的情况下，2022Q3 公司研发投入水平仍呈现出高增长态势，单季度研发费用约0.87 亿元，同比提升27.6%，研发费用率达到25.9%，相较去年同期提升6.3pct，而其他各项费用率管控较为良好。持续的研发投入之下，公司有望在细分赛道保持龙头的地位，核心竞争力依旧稳固。

    新品推出节奏加快，产品矩阵覆盖细分市场需求。2022 年上半年公司推出全球首款集成2.4&5 GHz 双频Wi-Fi 6 和Bluetooth 5(LE)的RISC-V SoC ESP32-C5，在ESP32-C6之后进一步强化了对2.4&5GHz 双频Wi-Fi 6 (802.11ax)的支持，并向下兼容802.11b/g/n。

    ESP32-C5 使用户能够为不同设备分配合适的频段和网络，节省关键应用的流量并排除干扰，进而提供更加稳定和更低延迟的无线连接性能，并且适用于需高吞吐量应用，如直播设备、Wi-Fi 加密狗和IP 摄像机等。公司产品矩阵拓宽，长尾客户数量有望持续增加。

    物联网市场短期增速放缓，长期空间仍然可观。随着全球宏观经济增长放缓，消费者对于电子终端产品的消费意愿有所下降，根据IDC 预测，2022 年全球智能家居设备出货量同比或将持平，整体或约8.974 亿台，智能音箱和电视等产品或将面临一定程度的下滑。长期来看，智能家居市场仍将持续扩容，预计到2026 年，全球智能家居市场整体出货量将达到12.47 亿台，2022-2026 年的复合增速将达到8.6%，其中家庭安防、照明等领域增速相对较快。作为物联网在C 端的重要应用场景，智能家居市场的向好发展，也为半导体行业带来了巨大机遇，尤其是高集成度、多模、低功耗的连接芯片。

    技术推动成长，物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。公司将持续受益于物联网行业的快速发展，结合自身技术能力的提升和产品布局的完善，下游客户的数量将持续增加，毛利率水平也将持续向好发展，推动营收和利润进一步增长。同时随着规模效应的提升，公司除研发费用以外的各项费用率也有望改善。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.48/2.55/3.56 亿元，对应当前股价的PE 分别为46.5x/26.9x/19.3x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球宏观经济存在不确定性；

    2、电子终端消费市场存在不确定性。