一季度疫情突发停工影响下游制造供应链

    　　公司发布1Q22 业绩：实现营收2.89 亿元（yoy：+7%，qoq：-29%），营收增速放缓主要由于一季度为消费淡季叠加疫情停工影响下游制造供应链。

    　　归母净利润0.28 亿元（yoy：-18%，qoq：-45%），扣非归母净利润0.22亿元（yoy：-25%，qoq：-47%）。公司主要仓库位于深圳地区，物流运营在4 月已经恢复，2Q 营收干扰因素在逐步减少。但考虑疫情对国内需求带来的不确定性，我们调整2022/23/24 年公司归母净利润至2.51/3.64/5.36亿元。考虑AIoT 行业长期高成长性及公司龙头地位，给予目标价124.8 元，对应40 倍22PE（Wind 可比公司一致预期30X 22E PE），维持“增持”。

    　　1Q22：海外需求支撑增长，毛利率显著改善

    　　一季度下游制造供应链拉货放缓，但海外需求仍然保持增长。1Q22 毛利率41.04%（yoy：+1.03pct，qoq：+3.56pct），毛利率实现同比及环比改善，主要由于公司4Q21 针对部分产品提价以缓解代工涨价压力，但提价对报表影响相对滞后。今年以来，上游代工价格已逐步稳定，预计公司全年芯片/模组毛利率将保持平稳。公司错峰在淡季加大备货，1Q22 存货3.96 亿元，较去年末增加0.7 亿元，存货周转天数较去年末提升78.52 天。公司推进新品研发，1Q22 研发费用0.75 亿元（yoy：+27.10%），研发费用率同比增加4.13pct，环比增加5.18pct，预计全年研发费用将与收入保持同步增长。

    　　22 年展望：新品进入量产状态，开发者生态助力开拓海外市场公司产品矩阵加速完善，20 年发布的2 款产品（S3/C3）今年已开始贡献业绩，21 年发布的3 款新品（H2/C2/C6）将在今年进入量产和市场推广阶段。目前多个非消费类的下游行业（工业控制、医疗健康、能源管理等）已出现智能化渗透率提高的迹象，预计消费类需求也会在疫情控制后尽快恢复。公司开发者平台是拓展及维系中小客户的重要基础，截止2022 年4 月27 日，公司GitHub 平台ESP32 项目数量较去年末增长13%，ESP8266项目数量较去年末增长4%，公司开发者生态日益繁荣。

    　　给予目标价124.8 元，维持“增持”评级

    　　国内疫情反复对短期业绩带来一定不确定性，但随着疫情逐步控制，下游需求将陆续恢复。且上半年通常为行业淡季，下半年业绩有望加速改善。我们下调2022/23/24 归母净利润至2.51/3.64/5.36 亿元（原值：2.97/4.25/5.88亿元）。参考可比公司22PE 均值30x，考虑到公司龙头地位，给予公司40倍22PE，下调目标价至124.8 元（原值：167 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧、新品推广不及预期