事件描述

    2022 年4 月29 日乐鑫科技发布2022 年一季度报告，2022Q1 公司实现营收2.89 亿元，同比增加6.81%；归母净利润0.28 亿元，同比减少18.08%；扣非净利润0.22 亿元，同比减少24.96%；毛利率41.04%，同比提升1.04pct；归母净利率9.64%，同比下降2.93pct；扣非净利率7.56%，同比下降3.20pct。

    事件评论

    营业收入维持高水平，产品结构改善助力毛利率提升。一季度作为公司的传统淡季，且在疫情对供应链负面影响的情况下，公司仍然实现了营收端6.81%的同比增长，随着全国疫情的逐步缓解，公司研发、生产、物流等各个环节均有望回归常态，全年收入增长趋势不变。公司于2021 年推出了ESP32-C6、ESP32-C2、ESP32-H2 等多款新产品，以ESP32-C2 为例，该款芯片裸片尺寸比ESP8266 更小，同时也是基于RISC-V 指令集开发，成本降低的同时而性能不减。目前，公司产品的销售结构正处于新老替代的过程中，毛利率开始向好发展，2022Q1 实现41.04%的毛利率水平，同比提升1.04pct，环比提升3.56pct。由于一季度研发费用、股份支付费用等支出的提升，公司归母净利率水平略有下滑，但随着毛利率水平的逐季提升，盈利能力也将恢复增长。

    研发投入力度加大，新产品将助力增长。2022Q1 公司研发费用率水平达到25.9%，同比提升4.1pct，研发水平的提升将有效推进“Wireless SoC + AI +软件+云”产品策略的布局，在全球半导体供应链仍较为紧张的背景下，奠定坚实的客户基础，为长期的增长做好铺垫。当前公司存货水平较为充足，2022Q1 期末存货余额为3.96 亿元，同比提升91.8%，环比提升21.5%，全年收入增长有保障。同时公司产品周期较长，存货减值的风险较小。

    2022 年终端智能设备销量保持增长，MCU 短缺有望为公司带来更多商机。根据IDC 预测，2022 年中国终端市场除智能手机销量略有下滑以外，智能家居、可穿戴、PC 等其他终端设备仍将维持增长的状态，其中智能家居和可穿戴设备的销量增速均有望达到15%以上的水平。2022 年一季度主要由于供给端的短缺导致了市场规模的下滑，但下半年或将恢复增长。而根据IC Insights 预测，2022 年全球MCU 市场销售额仍将增长10%，市场规模有望达到215 亿美元，汽车、工业控制、IOT 三大领域是主要的驱动力。此外，Avnet 的调查报告显示，MCU 是在缺货状态下工程师关注度最高的半导体品类，主要由于其应用范围广、替代难度大。在此背景之下，公司高水平研发投入的效果将充分显现，无论是硬件还是软件，都将为下游用户提供更为丰富的选择。

    技术推动成长，物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。公司将持续受益于物联网行业的快速发展，结合自身技术能力的提升和产品布局的完善，下游客户的数量将持续增加，毛利率水平也将持续向好发展，推动营收和利润进一步增长。同时随着规模效应的提升，公司除研发费用以外的各项费用率也有望改善。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.79/3.84/4.98 亿元，对应当前股价的PE 分别为29.8x/21.7x/16.7x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球疫情发展存在不确定性；

    2、消费级物联网市场需求疲软。