事件：

    　　公司发布年报，2021 年实现营业收入13.86 亿元，同比增加66.77%；归母净利润1.98 亿元，同比增加90.70%。公司亦列出剔除股份支付影响的归母净利润2.2 亿元，同比增加79.31%。拟向全体股东每10 股派发现金红利16 元（含税）。同时公布最新限制性股票激励计划草案。点评如下：

    　　评论：

    　　1、2021 年业绩大幅增长，主因需求疫后复苏、产品结构改善。

    　　公司全年营收大幅增长，主因疫情后行业复苏、公司产品根据供应链情况有所涨价、海外客户对模组产品需求提升、ESP32 产品销量大幅提升、公司前期库存产品转化为收入等原因。全年毛利率39.60%，同比-1.69 个pcts，综合毛利率下降是由于利润率更低的模组出货量占比上升。2021 年研发费用率19.6%，同比减少-3.59 个pcts，销售费用率同比下降-0.77 个pct，管理费用同比下降-1.61 个pcts，财务费用同比下降-0.2 个pcts。公司全年经营活动现金净流入低于净利润，一是由于规模扩大导致营运资金占用增长，二是由于行业产能紧张积极采购备货导致现金流出较多。存货3.26 亿元，去年同期1.96 亿元，主要是为应对行业产能紧缺而积极备货，原材料和产成品大幅增加。经测算，Q4 实现营收4.08 亿，同比+46.8%环比+17.6%，归母净利润0.5 亿，同比+113.4%环比+6.4%。单季度毛利率37.48%，同比-3.38pcts 环比-2.74pcts，净利率11.45%，同比+3.96 个pcts 环比-1.12 个pcts。

    　　2、芯片和模组产品量价、库存提升，模组占比进一步提高。

    　　分业务来看，芯片营收5.5 亿，同比增加25%，毛利率48.94%，同比增加3.24个百分点，主要是产能紧张调整价格所致，以及公司产品系列增多便于支撑灵活的产品价格调整政策；模组产品营收8.1 亿元，同比增加114%，去年海外客户更多选择将公司产品制成模组后出货，毛利率33.48%，同比减少2.52 个百分点，虽然模组的售价也有调升，但是模组产品使用的存储芯片容量提升成本提高，导致模组毛利率下降。境外收入4.5亿元，同比增加129%，毛利率39.79%，同比减少4.3 个百分点；境内收入9.4 亿元，同比增加47%。出货量来看，芯片产品产量/销量/库存量1.7/1.4/0.4 万颗，同比+27%/+12%/+148%，模组产品产品产量/销量/库存量0.8/0.8/0.07 万块，同比+116%/+111%/+150%。每块模组中包含一颗公司自研芯片，因此为避免重复计算，芯片产量未包括用于模组生产的芯片产量，即公司芯片全年实际销售量为22649.67 万颗，整体产销比率为88.52%。

    　　3、多因素驱动物联网行业需求提升，公司有望持续稳健增长。

    　　我们最新跟踪来看，公司一月份出货延续四季度较好态势，二月份春节因素有所下降，预计一季度总体将实现稳健增长。展望后续，海外需求仍然保持景气状态，预计今年模组占比会继续上升，国内需求亦稳定向上，虽然仍担心产能后续情况，但总体上行业需求增长确定，且由三方面因素长期推动：1）在全球范围内应对安全问题的重要性日益增加，推动智能和互联家庭的需求增长；2）技术进步提供了更多可选择的接入技术以及应用方案；3）传感器和连接处理器等电子元器件成本下降的推动。未来智能家居市场将发生如下变化，为上游企业继续带来发展前景：1）交互入口的分布式格局将进一步强化，IDC 预计2022年中国智能家居中控屏出货量将接近39 万台，弥补智能音箱在部分区域的使用不足，满足各个空间下的交互控制需求；2）传感技术发展将推动构建家庭感知网络，IDC 预计2022 年中国24%的智能家居设备将具备传感能力，主动获取环境信息，预判用户需求；3）智能家居设备连接将更加强调一体化。IDC 预计2022 年37%智能家居设备将支持两种及以上连接方式；4）智能家居平台隐私保护能力将进一步提升。

    　　此外，公司产品矩阵的强化也将带动业绩增长，推出的S3/C6/H2 等产品分别有望在AI、WiFi6、thread 新协议等新兴领域为公司带来增量营收。公司的ESPRainMaker 平台也已经商用化，用户无需管理基础设施，直接使用乐鑫产品即可快速构建物联网连接设备，并能通过手机APP、第三方服务或语音助手对它们进行访问，有望逐步带来业绩贡献。随着公司发展，公司芯片产品已从Wi-FiMCU 扩展到Wireless SoC 领域，方向为“处理+连接”，未来市场空间有望进一步打开。

    　　4、推出新一期股权激励，进一步加强研发团队建设。

    　　本激励计划拟向激励对象授予1603179 股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.0%。其中首次授予1338168 股，占本激励计划公布时公司股本总额的 1.67%，首次授予占本次授予权益总额的83.47%；预留265011股，占本激励计划公布时公司股本总额的 0.33%，预留部分占本次授予权益总额的 16.53%,。本计划限制性股票的授予价格（含预留授予）为120 元/股，激励对象总人数为212 人，占公司员工总数517 人的 41.01%，包括核心技术人员、董事会认为需要激励的其他人员。为了体现激励的充分性，公司保守设计了本次激励考核指标，其中触发值为2022-2025 年营业收入分别不低于12.40、14.49、16.00、20.00 亿元；目标值为2022-2025 年营业收入分别不低于15.50、17.63、20.00、25.00 亿元。此外还追加了AI MCU 自研芯片、Wi-Fi6 自研芯片、四核MCU 等研发项目产业化考核指标。本次激励是公司前期计划的延续，公司注重于全球优秀技术人才的培养，本激励有利于继续加强自主研发形成生态闭环的战略。

    　　5、投资建议

    　　长期看物联网WiFi 芯片市场需求将持续增长、拉动公司业务规模提升。我们最新预测22-24 年营收为18.7/26.2/36.2 亿，净利润为2.7/3.7/4.9 亿，对应PE为45.9/33.3/25.0 倍。维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业需求低于预期、行业竞争加剧、技术创新低于预期。