下游需求高度景气，业绩表现持续优秀

    　　2022 年3 月10 日，公司发布2021 年年报，受益于物联网行业的快速扩张，2021年公司营业收入为13.86 亿元、同比增长66.77%，2021 年公司扣非归母净利润为1.73 亿元、同比增长133.85%。考虑到智能终端物联化仍处于高速渗透期，叠加近期股价调整幅度较大，我们下调2022-2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为3.00/4.44/6.60 亿元（2022-2023 年原值分别为3.21/4.61 亿元），EPS 为3.74/5.54/8.23 元，当前股价对应PE 为40.6/27.4/18.4 倍，维持“买入”评级。

    　　模组化趋势持续推进，应用终端向高端化发展随着物联网产品渗透率的快速提升，客户对新产品的上手速度有着更高的要求，这使得公司的模组出货量占比持续提升；从2019-2021 年，公司模组出货量占比从2019 年的14.4%提升至2021 年的35.7%。进一步，电子终端的物联化是由灯具、音箱等价值量较低的小家电向白电、安防等价值量较高终端发展；2021 年公司模组产品使用的存储芯片容量呈现扩大趋势，这意味着公司的产品正用于更高存储容量需求、更高价值量的终端。

    　　产品矩阵愈发丰富，生态壁垒持续提升

    　　虽然公司产品的核心功能均是实现电子终端的WiFi 连接，但从2014-2021 年公司通过平衡性能和成本的特点已推出8 个系列的WiFi MCU，这使得用户可根据各应用的细分需求选择最具性价比的WiFi MCU。不同于传统芯片设计公司仅专注于芯片设计，乐鑫科技在芯片设计、开发软件、云服务、开发者生态四个层级同步发力，这提升了公司的知名度并形成了产品独特的技术生态，使得公司在WiFi MCU 的竞争不局限于成本的拼杀还有生态的持续性优势。

    　　风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。