事件：

    公司发布 2021 年第一季度报告，公司一季度实现营业收入 2.71 亿元，同比增长 118.78%；毛利率为 40.0%，同比减少 1.3pct；归母净利润为 0.34亿元，同比增长 261.98%；扣非归母净利润为 0.29 亿元，同比增长6961.11%。其中归母扣非净利润增幅较高是因为投资收益和未到期的结构性存款公允价值变动减少所致。

    　　点评：

    　　收入快速增长，毛利率受产品结构变化影响。2020 年下半年起，随着疫情得到控制，市场已逐步恢复正常，叠加物联网智能硬件景气度的提升，2021 年第一季度销售与去年同期相比实现大幅增长，即便相较 2019 年同期也有 84%的增长。期间毛利率的下滑来自于芯片和模组产品收入结构变化，2020 年第一季度芯片毛利率为 46.8%，同比提升 1.1 个百分点，而模组毛利率本身低于芯片，随着模组收入占比的提升，综合毛利率略有下滑。我们预计今年模组出货量将延续去年趋势继续增加，产品结构带来的毛利率变化因素将继续存在于此后几个季度中。

    　　研发费用持续投入，增强公司自身竞争力和护城河。一季度研发费用为0.59 亿元，同比增长 74.53%，主要是因为（1）研发人员数量上升；（2）2020 年第一季度为应对疫情，适度削减奖金，基数偏低；（3）根据公司年报披露，目前在研项目有 7 大类，其中 Wi-Fi6 FEM 仍在产品设计阶段，其他研发项目也均在紧锣密鼓进行中。公司预计今年研发投入增长为 30-40%，研发人员至少增长 100 人以上，公司将继续以研发创新为导向，持续提升公司竞争力。

    　　维持“买入”评级。公司在年度股东大会上预计 2021 年收入增长为 40-60%，公司产品围绕“处理”+“连接”领域展开，AI 计算将会是公司之后新产品的一大发力点。我们持续看好物联网行业未来发展以及公司在AIoT 领域的长期布局。我们调整并预计公司 2021 年至 2023 年 EPS 为2.32/3.37/4.53 元，对应 PE 为 50.97/34.98/26.07 倍，调低目标价，维持买入评级。

    　　风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。