物联网MCU 行业细分龙头，连续三年市场份额全球领先。公司WiFi-MCU，是目前唯一一家在物联网WiFi MCU 领域与高通、德州仪器、美满等国际厂商同属于第一梯队的本土企业，据TSR 统计数据，2018 至2020 年公司市占率均为行业第一，全球市占率约为35%。

    IOT 上游芯片赛道成长广阔，云平台持续加速行业渗透与格局集中。

    以两室一厅户型为例，假设全面智能化前提下，预计家庭内低价值终端应用场景不低于27 到32 个，高价值终端场景不低于10-16 个。假设中国国内城镇住房不少于4 亿套，则预计单单国内市场连接数天花板不低于160 亿颗IOT-MCU 需求。乐鑫科技产品覆盖主流IOT 开发平台，持续受益行业集中度提升。

    软硬兼具，多维度打造公司长期护城河。硬件层面，公司早期凭借超高性价比产品占领市场，后续持续创新数字电路，持续赋予产品强大性价比和差异性；软件层面，公司开发并升级ESP-IDF 开发框架，软件平台持续增强用户粘性；服务层面，研发具备全球化视野，直销为主模式准确把握需求，持续强化供应链管理能力。

    盈利预测。 预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润1.65、2.40和3.41 亿元，同比增长58.5%、45.5%和42.0%，对应公司EPS 2.06、3.00 和4.26 元/股。考虑公司在空间广阔增速快的赛道中市占有望进一步提升，参考可比公司估值，给予公司2021 年70 倍PE 估值，对应144.25 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。新产品性能及上量不及预期；客户集中与流失风险；行业竞争格局持续恶化。