全球Wi-Fi MCU 通信芯片龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级

    乐鑫科技作为全球Wi-Fi MCU 芯片龙头，主要从事物联网Wi-Fi MCU通信芯片及其模组的研发、设计及销售，广泛应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域。2019年H1 公司实现营收3.23 亿元（+46.69%），归母净利润0.64 亿元（+42.21%），公司经营业绩持续向好。我们认为物联网行业高度景气，驱动Wi-Fi MCU市场持续增长，公司将充分受益。预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为7.25/9.93/13.44 亿元，归母净利润分别为1.48/2.03/2.78 亿元，对应PE 估值分别为78/57/41 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    物联网行业风起云涌，Wi-Fi MCU 通信芯片市场快速崛起

    Wi-Fi 技术具有通信距离远、传输速率快、连接快速等优势，未来将成为物联网领域应用最广的无线通信技术。根据Gartner 预测数据，2017 年全球物联网连接设备达到83.81 亿台，预计2020 年全球联网设备数量将达204.12 亿台。随着物联网、云服务等新兴领域的兴起，Wi-Fi 芯片市场将快速增长，Markets and Markets 预计2022 年Wi-Fi 芯片市场规模将增长至197.2亿美元。在物联网领域，产品所用芯片对处理器要求不高，只需要MCU 带上Wi-Fi 功能，Wi-Fi MCU 通信芯片以物联网为主要应用领域，根据TSR数据，出货量年均增速超过50%，明显高于Wi-Fi 芯片。我们认为物联网行业持续景气，将驱动Wi-Fi MCU 通信芯片市场快速崛起。

    高研发投入+高性价比，物联网Wi-Fi MCU 通信芯片龙头快速崛起

    根据TSR 研究报告，在物联网Wi-Fi MCU 芯片领域，公司是唯一一家与高通、德州仪器、美满、赛普拉斯、瑞昱等同属于第一梯队的大陆企业，2018 年市场份额在30%左右。公司持续高研发投入，凭借优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统，公司受到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可。我们认为公司在物联网Wi-FiMCU 通信芯片竞争优势明显，有望乘物联网之风实现快速崛起。

    风险提示：下游物联网行业发展不要急预期；产品研发进展不及预期