公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入13.51 亿元，同比增长11.96%；归母净利润5.63 亿元，同比增长12.19%；实现扣非净利润5.02 亿元，同比增长27.00%

    　　分季度来看：2025 年Q4 公司实现营业收入3.36 亿元，同比增长41.85%，实现归母净利润1.34 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.30 亿元，扭亏为盈。

    　　盈利能力方面：公司2025 年销售费用率15.42%，同比增加2.42pp，主要系全资收购OMD 后，海外销售团队规模扩大，同时海外市场及销售相关推广活动相应增加；管理费用率6.07%，同比下降1.67pp；研发费用率5.02%，同比下降2.75pp，主要系公司主动优化研发结构、将重心转向已上市产品的推广与海外注册；财务费用率-0.31%，同比增加1.07pp，公司2025 年毛利率71.08%，同比下降1.93pp，主要系价格治理影响延续；净利率41.07%，同比增长0.22pp。

    　　主业稳健扩张，新品加速落地。分业务看，2025 年，1）主动脉业务实现收入9.88亿元，同比增长9.26%，国内市场占有率持续领先。胸主支架方面，新一代单分支产品Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统于2025 年3 月国内获批上市，多分支重磅新品 Hector 进入NMPA 创新产品绿色通道并已启动国内多中心临床试验。腹主支架方面，Aegis II 腹主支架已完成注册资料递交。2）外周及其他业务实现收入3.62 亿元，同比增长21.50%，销量同比增长130.88%，实现快速放量。可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈将于2026 年获批上市，机械血栓切除导管、膝下药物球囊扩张导管均已处于注册递交阶段。2026 年5 月外周药物球囊集采开始执行，公司以A 组规则一中选，报价相对同组竞品较高，有望借助集采加速放量；3）在肿瘤介入领域，公司经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球国内获批上市，TIPS 覆膜支架系统已完成注册递交。未来，随着外周及肿瘤介入产品矩阵的进一步完善，公司外周及肿瘤介入业务有望保持较快增长。

    　　海外高速扩张，Lombard 实现首年盈利。2025 年公司海外销售收入超过2.56 亿元，同比增长超过56%，收入占比提升至19%以上。公司加快出海步伐，持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，产品累计在全球49 个国家和地区进入临床应用。

    　　截至2025 年末累计获得海外产品注册证110 余张，其中Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书并已实现商业化，并于26 年2 月获得FDA 突破性医疗器械认定。此外，2025 年作为Lombard 并购后的首个完整运营年度，Lombard 首次实现年度盈利，整合效果显著。

    　　盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内主动脉支架集采节奏变化，以及公司费用投入节奏，我们预计2026-2028 年营业收入15.81、18.62、21.99 亿元(+17%、+18%、18%)，调整前26-27 年为18.37、22.52 亿元；预计归母净利润6.46、7.61、9.02 亿元(+15%、+18%、+19%)，调整前26-27 为7.05、8.41 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年19、16、14 倍PE，考虑公司新品不断推出，国际化拓展较快，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。