3 季度收入和扣非利润低于我们预期

    　　公司公布1-3Q 业绩：收入9.70 亿元，同比+9.13%；归母/扣非归母净利润分别为5.53/5.02 亿元，同比+42.46%/+37.37%。单看3 季度，收入1.82亿元，同比-31.65%；归母净利润1.50 亿元，同比+37.57%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比+9.56%。由于胸主/腹主支架终端价格下降，以及公司调整推广策略，3 季度收入和扣非净利润低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　胸主/腹主分别完成降价，公司预计2024 年归母净利润同比增长0-10%。

    　　根据公司3 季报，在国家医保局等政府部门指导下1，公司的胸主/腹主动脉覆膜支架在8-9 月分别调整挂网价格，胸主降价40%以上；腹主降价20-35%。我们判断公司需要相应调整出厂价格及营销策略，3-4Q24 将是公司业绩明显承压的季度。3 季度公司收入1.82 亿元，同比下滑32%；毛利率70.9%，同比-5 ppt；销售/管理/研发费用率环比皆有明显上升，但投资收益和政府补助增加，3 季度归母净利润仍同比+38%。根据3 季报，公司将2024 全年归母净利润同比增速预期调整至0-10%（不考虑非经营性风险因素带来的损益影响）。

    　　外周集采密集进行，关注公司获益机会。2H24 以来，国家医保局2、河北3和甘肃医保局4先后宣布将对外周产品开展集采，我们预计公司已上市或即将上市的外周球囊、高压球囊、静脉球囊、外周支架（代理VeryanMedical）、静脉支架等产品有望通过集采快速解决入院并放量，我们看好公司在外周介入领域的国产替代机会。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑胸主/腹主支架降价影响，我们下调2024/25 年归母净利润预测17%/13%至5.34/6.14 亿元，当前股价对应2024/25 年市盈率23/20 倍。

    　　基于对公司外周后续管线的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价120 元不变，对应2024/25 年市盈率28/24 倍，较当前股价有21%上行空间。

    　　风险

    　　渠道调整影响超预期，竞争格局恶化，国际化不及预期，研发失败。