2023 年业绩符合我们的预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入11.9 亿元，同比+32%；归母净利润4.9 亿元，同比+38%。业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　各条线维持良好放量趋势。分产品线来看，1）主动脉支架收入9.4 亿元，同比+28%。产品销量同比+28%，单价维持稳定；2）术中支架收入1.3 亿元，同比+55%；3）外周收入1.2 亿元，同比+49%。截至2023 年底，公司产品已覆盖国内2,100 家主要医院，核心产品Castor 胸主分支支架/Minos 腹主支架和PTX 外周药球分别覆盖超过1,000/800/900 家医院。截至1Q24，暂无主动脉支架多省联盟以上级别的集采出现。

    　　创新产品有望步入收获期。截至1Q24，Cratos 已向国家药监局提交注册资料，并即将开始CE 认证首例临床；Castor 开窗获得国内首张备案证并完成临床植入；外周Fishhawk 机械血栓切除导管完成临床植入，Vflower 静脉支架完成注册发补资料递交；VeWatch 腔静脉滤器完成上市前临床植入；膝下药球完成首例临床植入；肿瘤介入领域的TIPS 覆膜支架完成临床植入并进入绿色通道；聚乙烯醇栓塞微球完成首例植入。公司预计2024 年内将在国内市场取得至少8 个产品注册证，1 个产品进入绿色通道，4 款产品完成上市前临床，提交3 款产品注册申请；并至少推进2 个FDA 注册项目。我们期待公司的外周新品从2025-26 年陆续开始加速贡献收入。

    　　国际化值得期待。2023 年，公司海外收入达到0.8 亿元，同比+56%，收入占比7%，覆盖31 个国家和地区，公司预计远期将新增覆盖66 个国家。我们判断公司2022 年全球主动脉腔内介入支架手术量份额约为7%，落后于戈尔、美敦力和库克。基于不断升级的产品组合和弓部领域强有力的先发创新，我们预计公司主动脉支架有望在海外多地区持续放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/25 年净利润预测不变，当前股价对应2024/25 年市盈率24/22 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价236 元不变，对应2024/25 年市盈率30/28 倍，较当前股价有28%上行空间。

    　　风险

    　　集采降价超预期，研发失败，新品推广不及预期，国际化不及预期。