2022 年8 月25 日,公司披露2022 半年报,2022H1 营业收入4.59 亿元,同比增长26.64%,归母净利润2.15 亿元,同比增长16.42%。公司在疫情影响下仍实现不错的收入增长,我们认为随着疫情后生产、发货以及手术量的恢复,公司全年仍有望维持收入高增长。
业绩:2022H1 收入同比增长26.64%,全年有望维持高增长2022H1 营业收入4.59 亿元,同比增长26.64%,归母净利润2.15 亿元,同比增长16.42%。其中,股权激励费用摊销约984.14 万元。若剔除股权激励影响,归母净利润为2.25 亿元,同比增长21.75%。公司二季度受疫情影响较大,在疫情影响下仍实现不错的收入增长,我们认为随着疫情后生产、发货以及手术量的恢复,公司全年仍有望维持收入高增长。
成长性:核心产品收入高速增长,海外拓展打开成长空间(1)主动脉收入快速增长,外周产品拉动新增。Castor 胸主动脉支架、Minos 腹主动脉支架、外周药球为公司三大核心推广产品,2022H1,Castor 销售收入1.83亿元,同比增长37.82%;Minos 收入0.75 亿元,同比增长78.95%;外周药球在疫情产能受限前提下仍实现0.31 亿元收入,同比增长41.91%。我们认为,随着疫情后恢复以及外周新产品陆续获批,公司收入高增长持续性可期;(2)海外渠道逐步打开,成长空间广阔。截至报告期末,公司目前已销售覆盖21 个国家,Minos 在英国、巴西等国实现首例植入,累计进入12 个国家;Castor 在英国,意大利,西班牙,波兰,阿根廷,巴西实现植入,累计进入6 个国家。我们认为,在国内集采担忧持续的情况下,海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。(3)产品创新迭代持续,长期收入高增长可期。报告期内,公司Talos 等多个产品实现国内海外取证,外周支架、髂静脉支架、TIPS 支架、Fishhawk 机械血栓切除导管、多分支支架、Castor 二代、Agesis 二代等多产品研发&获批进展顺利,我们认为产品的持续创新迭代将拉动公司长期收入增长。
盈利能力:高利润率有望维持
(1)2022H1 毛利率有所下降,疫情恢复后或将稳定。2022H1 公司销售毛利率76.0%,相比2021H1 的79.6%有所下滑,主要为海外销售毛利率相对较低以及疫情封控、厂房搬迁等带来的成本提升,我们认为,疫情后生产逐步恢复稳定,公司全年毛利率或仍将相对稳定;(2)研发费用率、管理费用率提升。2022H1 研发费用率11.47%,相比2021H1 的11.16%略有提升,主要为研发项目投入增长,我们认为全年研发费用率或将略有提升;2022H1 管理费用率4.17%,相比2021H1 的3.05%提升明显,主要为股权激励带来的费用提升;(3)销售费用率或将相对稳定。公司2022H1 受疫情影响,销售费用率有所下降,我们认为随着疫情恢复以及产品商业化稳步推进,销售费用率或将稳定。综上,我们认为,公司盈利能力或略有下降,但整体看来高利润率水平仍将持续。
盈利预测与估值
我们认为,公司2022-2024 年收入分别为8.99/11.93/15.65 亿元,分别同比增长31.4%、32.7%、31.1%,归母净利润4.07/5.33/6.91 亿元,分别同比增长28.73%、31.01%、29.64%,对应EPS 分别为5.65/7.40/9.59 元,维持“增持”评级。
风险提示
产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;海外市场变动的风险