报告导读

    公司为主动脉介入国产龙头企业，拓展产品线至外周介入板块，打开成长天花板。2023 年前后，公司多个创新产品有望获批放量，公司收入高增长有望持续。

    投资要点

    心脉医疗：血管介入龙头，产品与渠道同步拓展

    产品线由主动脉介入拓展至外周介入。公司为国产主动脉介入龙头，公司2021 年年报显示国内市占率28%。但我们认为主动脉支架市场空间有限，我们拆分量价后，估计2024 年市场规模约15 亿元；公司进入规模更大的外周介入方向，我们认为2024 年市场规模有望超100 亿元，且国内有竞争力厂家少，产品放量快，比如公司外周药物球囊2020 年获批，2021 年外周板块收入同比增长222%。我们认为随新品获批，该板块有望持续高增长，打开成长天花板。

    渠道拓展至海外，国际化加速。2019-2021 年，公司海外收入CAGR122%，2021 年收入占比4.4%，海外布局加速。我们认为，随着国内高值耗材降价时代的来临，产品全球化为必然趋势，提前的海外布局或可降低公司在国内的竞争风险，有助于公司收入的稳步增长。

    成长能力：多产品获批放量，2021-2024 年收入CAGR 约32.8%

    存量：主动脉支架稳定增长，收入CAGR26.3%。主动脉支架是公司收入的主要来源，2021 年虽有外周新品放量，主动脉支架收入占比仍有82%。

    公司拥有国产唯一用于主动脉弓的支架、外径最细的腹主动脉支架等，产品创新性强、有一定不可替代性。我们认为，随着适应症拓展与检出率提升，我国主动脉支架的市场规模将稳定增长，作为主动脉介入龙头企业，随市场规模增长与国产替代率提升，我们认为公司该板块收入有望保持稳定增长，预计2021-2024 年收入CAGR26.3%。

    增量：外周介入新品放量，收入CAGR87.5%。外周介入涉及众多动静脉血管，相关产品多、国内厂家少、市场空间大。2020 年，公司外周药物球囊获批，作为国产第二个获批厂商，带动2021 年公司外周板块收入同比增长222%，我们认为2022 年公司药物球囊有望持续放量，且2023 年前后，公司髂静脉支架、静脉取栓系统、TIPS 覆膜支架等多个国产尚无竞品、创新性较强的产品均有望获批， 带动2022-2024 年该板块收入CAGR87.5%，拉动整体收入增长。

    结合上述假设，我们认为2022-2024 年公司收入分别为9.17/12.24/16.04 亿元，分别同比增长34.0%、33.4%、31.1%，2021-2024 年收入CAGR 约32.8%。

    盈利能力：规模效应下，盈利能力有望维持高位期 间费用率略呈下降趋势。公司产品主要涉及主动脉及外周血管方向，随新产品商业化、新管线拓展与新品研发的持续投入，销售、管理与研发费用均有望稳步提升，但随收入增长，规模效应下，销售、研发费用率有望维持稳定，管理费用率略有下降，带动2022-2024 年归母净利润4.26/5.65/7.37 亿元，分别同 比增长34.9%、32.6%、30.4%，盈利能力稳定在较高水平。

    盈利预测及估值

    基于以上假设，我们预计，公司2022-2024 年收入分别为9.17/12.24/16.04 亿元，分别同比增长34.0%、33.4%、31.1%，归母净利润4.26/5.65/7.37 亿元，分别同比增长34.9%、32.6%、30.4%，对应EPS 分别为5.92、7.85、10.24 元，参考可比公司，考虑到公司持续较高的利润增速，给出2022 年40 倍PE，对应目标价234.61 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险