业绩回顾

    　　1Q22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入2.58 亿元，同比增长30.6%；归母净利润1.23亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长19.7%。收入符合预期；由于毛利率同比略有下降、管理/销售费用同比增加，净利润略低于市场预期，但基本符合我们的预期。此外，1 季度股权激励费用摊销约492 万元，扣除此项影响后归母/扣非归母净利润同比增速为26%/25%。

    　　发展趋势

    　　业务增长稳健，国际化顺利进行。2022 年1 季度，春节叠加多地疫情影响下，收入端仍实现31%增长，其中1-2 月同比增长约35%。我们预计三大核心产品Castor/Minos/PTX 同比增速分别为30%/150%/30%左右。1 季度净利润增速低于收入增速，主要原因：1）Minos 腹主支架（三件套，生产成本较高）和国际业务（出厂价略低于国内）收入占比提升，毛利率略有下降；2）研发投入同比增长62%，达3,400 万元；3）新生产基地/股权激励产生摊销，管理费用略有增加。此外1 季度首次进入日本市场（Hyperflex球囊），印度市场也完成胸主LP 支架首次植入。管理层预计未来将重点推动胸主Talos 支架、胸主分支Castor 支架（以及下一代Cratos）欧洲商业化，希望未来3-5 年海外收入占比从当前5%左右提升至15%左右。

    　　复工复产有序进行，疫情对全年业绩影响可控。三月中下旬开始，全国多地（特别是公司总部所在地上海）开始进行疫情管控。公司采取各种措施努力将疫情对生产和物流配货的影响降至最低，包括部分员工封闭生产、多渠道物流保证发货。原材料亦有充足储备；经销商渠道库存仍较为充分，未有缺货现象。近期新获批的胸主Talos 支架、Fontus 术中支架的生产许可、入院挂网等工作顺利进行。公司维持全年销售业绩和手术植入量目标不变。

    　　关键在研产品顺利推进。公司优先保证临床前、临床试验阶段产品的生产；早期设计阶段产品受到一定影响，公司表示有信心完成全年研发目标。

    　　公司表示胸主分支型Cratos 支架（改善输送系统）、新一代 Aegis 腹主支架、Fishhawk 机械血栓切除导管、腔静脉滤器、TIPS 支架今年陆续进入临床；0.035 规格膝上药球和外周裸支架（代理）处于注册阶段，有望2022年底或23 年初获批；外周弹簧圈（免临床）、外周裸球囊有望2022 年底提交注册。公司亦预计2023 年膝下药球、减容装置等将进入临床阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测不变，对应2022/23 年市盈率27/20 倍。我们维持跑赢行业评级。由于医药板块仍处估值调整阶段，下调目标价22%至236 元，对应2022/23 年市盈率40/30 倍，较当前股价有48%上行空间。

    　　风险

    　　研发进度不及预期、竞争格局恶化、政策对价格压制超出预期。