业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.85/3.16/2.88 亿元，同比增长46%/47%/51%。4Q21 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.74/0.66/0.55 亿元，同比增长23%/26%/34%。全年和第4 季度业绩均符合预期。此外，公司亦于近日公布2022 年1-2 月业绩，收入约1.87 亿元，同比增长约35%，符合我们和市场的预期。

    　　发展趋势

    　　收入增长强劲。全年收入6.85 亿元（+46%），其中主动脉支架类5.66 亿元（+44%），术中支架类6,621 万元（+18%），外周及其他5,265 万元（+60%）。三大主要产品Castor 胸主支架、Minos 腹主支架和PTX 膝上药物球囊覆盖医院数量分别达到700/400/400 家，我们预计这三款产品今年仍将维持稳定可观增长，总体收入增速有望达到35-40%。主动脉介入暂无产品被纳入国家/省级集中带量采购，同时我们预计公司收入结构中，竞争相对充分的胸主动脉直管型支架占比逐年下降，而Castor 等独家或领先产品的收入占比逐渐提升，因此我们认为公司业绩中短期不会受到集采影响，有望维持稳健增长。

    　　在研管线全面推进，国际化亦值得期待。公司预计2022 年有五款产品陆续进入临床研究，分别是新一代Cratos 分支型胸主支架、新一代Aegis 腹主支架、腔静脉滤器、Fishhawk 机械血栓切除导管和TIPS 覆膜支架；Vflower 静脉支架系统已完成全部临床入组并通过创新器械特别审查程序进入绿色通道。基于创新驱动的丰实管线，我们预计公司将继续维持国内主动脉介入领军地位，并逐步成长为外周介入头部企业之一。此外，公司国际收入达到3,014 万元（+158%），占比总收入4.4%，覆盖18 个国家和地区。

    　　我们预计主要为创新产品Minos 腹主支架的贡献。考虑到欧美国家腹主动脉瘤发病率更高（根据弗若斯特沙利文数据），以及公司未来其他创新产品继续出海的可能性，我们预计公司海外收入占比有望继续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测不变，当前股价对应2022/23 年市盈率35.3/26.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价303.4 元不变，对应2022/23 年市盈率51.6/38.4 倍，较当前股价有46%上行空间。

    　　风险

    　　研发失败、竞争格局恶化、政策对价格影响超预期。