事件

    　　公司发布2020 年年报

    　　公司2020 年实现营业收入4.70 亿元，同比增加40.91%，实现归母净利润2.15 亿元，同比增加51.40%。

    　　简评

    　　全年业绩符合预期，四季度业绩加速增长

    　　公司2020 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.70、2.15 和1.91 亿元，同比增速分别为40.91%、51.40%和57.37%，其中Q4 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.42、0.52 和0.41 亿元，同比增速分别为64.91%、78.66％和112.63%，收入端和利润端均实现加速增长。由于公司核心产品正处于放量期，预计2021 年一季度公司业绩有望延续四季度的高增长趋势。

    　　核心产品放量带动公司业绩高增长，市场覆盖率进一步提升Castor 胸主动脉支架已覆盖累计超过550 家终端医院，预计20 年销量接近翻倍增长；Minos 腹主动脉支架在超过150 家医院完成了临床植入，已展现高增长态势；Reewarm PTX 外周药物球囊已完成17 个省级平台的招标挂网工作及130 余家终端医院的临床植入；三款高端产品放量带动全年业绩增速提升。公司继续着力于非一线城市的营销渠道布局，加大市场下沉力度，进一步提升市场覆盖率。

    　　主动脉产品海外销售额明显增长，海外业务布局不断完善在海外业务方面，Minos 腹主动脉覆膜支架和Hercules LowProfile 直管型覆膜支架等多款产品已获得欧盟CE 认证，并实现了在欧洲多个主流国家的临床植入。Castor 胸主动脉支架完成在波兰等国的植入，并在阿根廷、巴西完成产品注册。公司的主动脉产品已经在海外13 个国家实现销售，销售额较去年明显增长。

    　　20 年12 月Reewarm PTX 药物球囊获得欧盟CE 认证，进一步完善了心脉医疗在欧盟及相关海外市场的产品线布局。

    　　重视研发投入，未来几年将有多款新品上市

    　　公司主动脉产品已经较为丰富完善，未来的趋势主要在于产品的更新和换代，而市场规模更大的外周血管介入领域将是公司布局的重点方向之一。从公司近几年的在研产品管线来看，Fontus 分支型术中支架目前处于审批状态，Talos 胸主动脉覆膜支架已提交注册，这两款产品有望年内获证。髂静脉支架系统处于临床实验阶段，静脉取栓系统、腔静脉滤器处于设计验证及型检阶段，上述三款外周产品均有望在2023-2025 年陆续上市。公司产品线将逐渐丰富，为长期可持续发展提供动力。

    　　财务指标基本正常

    　　2020 年公司销售毛利率为79.10%，同比下降0.25%，主要原因系外周产品快速放量，其毛利率低于主动脉支架类产品及术中支架类产品所致；公司期间费用1.47 亿元，同比增长29.28%，主要系公司销售规模增长、管理人工成本增加、研发投入加大所致；其中研发费用为0.73 亿元，同比增加47.07，主要系研发人员大幅增加所致；公司经营性现金流同比增加51.84%，应收账款较去年末增加42.55%，主要系公司业务规模和经营销售收入大幅增长所致。

    　　国内主动脉介入领域龙头，看好长期发展前景

    　　在主动脉介入方面，公司已成为我国的龙头企业，考虑到公司产品相较于进口产品具有较强的性价比，Castor和Minos 支架作为升级产品，进一步拓展了公司主动脉产品的适应症范围，有望维持公司主动脉支架业务未来几年高增长的态势；外周介入治疗市场规模相比主动脉介入市场更加广阔，目前国产品牌占有率低，公司研发的药物球囊Reewarm PTX 于去年获批NMPA 注册证，预计公司外周介入业务将步入快速发展期。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为2.98、3.97 和5.21 亿元，增速分别为38.70%、33.48%和31.16％，EPS 分别为4.14、5.52 和7.24 元，PE 分别为66、50 和38 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　在研产品研发进展不达预期；行业政策或标准变动风险；新品推广放量进度不及预期。