投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年年报：全年实现营收4.70亿元（+40.91%），实现归属净利润2.15亿元（+51.40%），扣非后归属净利润为1.91亿元（+57.37%），与之前业绩快报保持一致。公司公布分红预案：每10股派现9元（含税）。

    　　平安观点：

    　　业绩表现逐季加速，新品放量是核心驱动因素：

    　　国内疫情得到控制后，公司通过线上、线下结合的多种方式积极推动产品销售。2020Q4 单季度公司实现营收共1.42 亿元（+64.91%），实现归属净利润0.52 亿元（+78.66%），相比第三季度增速进一步加快，帮助公司实现全年高速增长。

    　　公司近年来陆续推出具有独特优势的新产品，驱动公司各产品线以显著高于行业的增速发展。2020 年全年公司主动脉支架产品收入3.93 亿元（+42.08%），毛利率为80.56%（-0.52PP）。估计Castor 实现翻倍以上增长，销售规模接近传统胸主动脉支架。腹主动脉支架中，新品Minos 因疫情关系推广工作有所推迟但仍表现不错，考虑到Minos 工艺复杂且生产尚不具备规模效应，可能是导致主动脉支架综合毛利率小幅下降的原因。

    　　术中支架全年收入0.56 亿元（+16.13%），毛利率为79.31%（+0.63PP）。

    　　外周及其他产品实现收入1634.41 万元（+275.88%），毛利率为62.46（+32.95PP），药物球囊的上市带动该板块收入和毛利率快速提升。药物球囊自2020 年4 月末获批后，估计年内销售达到千万元左右的水平。

    　　费用率方面，因疫情影响正常销售推广工作，2020 年销售费用率下滑至12.66%（-3.95PP）；管理费用率为4.21%（-0.58PP）；研发费用率为15.52%（+0.65PP），系由于更多在研产品进入研发后期所致。

    　　药物球囊打开外周介入市场，丰富管线保障增长持续性：

    　　药物球囊是外周介入耗材中非常关键的一个品种，且国内缺乏同类进口产品竞争。公司依托药球切入外周介入领域，现已取得初步成效。

    　　公司将外周介入视为未来重要的发展方向，现已广泛研发、布局外周动脉、静脉相关产品。在研外周动脉介入产品包括高压球囊、外周血管支架等产品；在研外周静脉介入产品包括髂静脉支架、腔静脉滤器、静脉取栓装置等。这些产品将成为公司2023 年后持续发展的重要驱动力。

    　　优质产品渗透欧洲多国，吹响国际化号角

    　　独特、创新的产品为公司向发达国家市场延伸提供了可能。目前公司Hercules 直管覆膜支架、外周药球已获得CE 证书，Castor、Minos 等产品也已在欧洲多个国家实现了临床植入。背靠相对成熟的销售、服务体系，心脉的国际化之路值得期待。

    　　维持“推荐”评级：公司新产品放量速度好于预期，调整并新增2021-2023 年EPS 预测为4.04、5.47、7.39 元（原2021、2022 年EPS 预测3.83、5.23 元），持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。