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    公司发布2020 年中报。

    简评

    公司上半年业绩增长较快，疫情对公司业绩影响有限公司2020 年上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.15、1.21、1.09 亿元，同比增长分别为24.95%、41.79%和42.29%，上半年公司业绩保持高速增长。其中Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速达到44.87%、52.28%和82.58%，高于一季度7.68%、32.42%和13.27%的增速。由于占公司主动脉支架业务收入大部分比例的胸主动脉支架适应症主要为急性病人，急性病人在疫情期间仍需进行手术治疗，主动脉支架业务受疫情影响有限，Caster 维持放量趋势，腹主动脉和术中支架业务有所下滑。随着二季度门诊量逐步恢复，公司主要产品临床使用量快速提升，疫情对公司20 年上半年整体业绩的影响有限。

    核心产品维持高增长，高端产品国内外放量趋势明显我们预计胸主动脉产品增速超过30%，腹主动脉增速略低一些。国内市场上，公司着力于对非一线城市的市场布局，加大销售渠道下沉力度，截止目前，Castor 分支型主动覆膜支架及输送系统已覆盖超过400 家终端医院，Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统在超过60 家三甲医院完成了临床植入。Reewarm PTX 药物球囊扩张导管在4 月获证之后，已经完成了7 个省级平台的招标挂网工作。海外市场上，Minos 腹主动脉覆膜支架已经打入欧洲主流市场，Hercules 直管型覆膜支架今年3 月获批CE 证后，7 月在德国也完成了首例临床植入。我们预计未来公司海外市场将会成为公司业绩主要的一个增长点。

    重视研发投入，未来几年将有多款新品上市

    公司主动脉产品已经较为丰富完善，未来的趋势主要在于产品的更新和换代，而市场规模更大的外周血管介入领域将是公司布局的重点方向之一，目前获批的产品有Crownus 外周血管支架系统以及Reewarm 外周球囊扩张导管。Hercules 直管型覆膜支架3 月获得CE 认证。从公司近几年的在研产品线看，Fontus 分支型术中支架有望在2020 年上市，Talos 胸主动脉覆膜支架、高压球囊扩张导管有望于2021 年上市，静脉取栓系统、髂静脉支架系统、腔静脉滤器等产品均有望在未来3-5 年陆续上市。公司的支架产品线将逐渐丰富，为长期可持续发展提供动力。

    财务指标基本正常

    2020 年公司上半年毛利率为79.47%，同比上升0.04 个百分点。销售费用同比增加6.57%，系上半年销售规模扩大所致。管理费用同比降低3.36%，主要系公司上半年中介机构费用和差旅费等减少所致。研发费用同比增加17.41%，主要原因为公司加大了对研发项目的投入。公司财务费用较去年同期增长26,117.04%，有较大幅度增长，主要系购买银行理财产品取得收益增长。公司经营活动产生的现金流量净额同比增加31.31%，原因是公司业务规模扩大，销售收入得到高增长。

    国内主动脉介入领域龙头，看好长期发展前景

    在主动脉介入方面，公司已成为我国的龙头企业，2018 年公司在国内主动脉血管介入医疗器械市场（销量）排名第二（仅次于美敦力），考虑到公司产品相较于进口产品具有较强的性价比，Castor 和Minos 支架作为升级产品，进一步拓展了公司主动脉产品的适应症范围，有望带动公司主动脉支架业务未来几年维持高增长；外周介入治疗市场规模相比主动脉介入市场更加广阔，目前国产品牌占有率低，公司研发的药物球囊Reewarm PTX于4 月获批NMPA 注册证，公司的外周介入业务将步入快速发展期。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.01、2.75 和3.65 亿元，增速分别为41.9%、36.6%和32.9%，EPS 分别为2.79、3.82 和5.07 元，PE 分别为93、68、51 倍，维持买入评级。

    风险提示

    在研产品研发进展不达预期；行业政策或标准变动风险；新品推广放量进度不及预期。