1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入8.8 亿元，同比增长16.2%，归母净利润2,096万元，同比下降33.4%，符合我们预期。单季度看，2Q24 公司收入4.5 亿元，同比下降1.3%，归母净利润855 万元，同比下降60.0%。

    　　维保维护收入快速增长。1H24 公司信号系统总承包收入7.7 亿元，同比增长18.4%，毛利率31.8%；维保维护收入74.4 万元，同比增长41.9%，毛利率32.3%；零星销售33.5 万元，同比下降35.7%，毛利率42.1%。

    　　2Q24 毛利率环比改善。1H24/2Q24 公司综合毛利率为32.1%/33.4%，分别同比-2.4ppt/-0.3ppt，其中2Q24 毛利率环比提升2.8ppt。1H24 公司期间费用率为26.3%，同比下降5.2ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4ppt/-1.7ppt/-3.6ppt/+0.5ppt，财务费用率上升主要系本期利息收入较上年同期增加、保函手续费较上年同期减少。1H24 公司归母净利率为2.4%，同比下降1.8ppt。

    　　在手订单充足。1H24 公司经营现金流净流出3.3 亿元，同比多流出1.6 亿元。1H24 末公司应收票据及账款16.2 亿元，较2023 年底增加1.9 亿元。

    　　1H24 末公司在手订单65.4 亿元，较2023 年底增加343 万元，维持高位。

    　　发展趋势

    　　关注信号系统改造和维保需求释放趋势。我们估计城轨信号系统使用寿命约15 年，2010 年前后我国城轨建设和投产进入高峰期，当前部分线路已逐步进入维修改造需求阶段。根据中国城市轨道交通协会及公司公告，截至1H24 我国内地共有58 个城市投运城轨交通线路约11,410 公里，其预计到2030 年我国将有85 条轨道交通线路进入信号改造周期，线路约2,500 公里。关注未来城轨信号改造维保需求释放，对公司收入利润增长贡献。

    　　关注市域铁路新造发展趋势。根据公司公告，据不完全统计，截至2023 年底，京津冀、粤港澳大湾区、长三角、成渝、长江中游城市群等筹备市域铁路线路超过1.5 万公里，未来5 年有望逐步落地。考虑当前地铁新造短期承压，市域铁路规划景气上行，建议关注市域铁路未来新建及投产进展，我们认为有望为公司贡献新增长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。维持2024 年/2025 年盈利预测0.33 亿元/0.99 亿元。

    　　当前公司交易于31x 2025 年P/E，维持目标价21.00 元，对应40x 2025年P/E，29%上行空间。

    　　风险

    　　新项目招标不及预期，下游客户回款不及预期，改造维保需求不及预期。