1H21业绩符合我们预期

    公司公布 1H21 业绩：收入 10.44亿元， 同比增长41.2%;归母净利润1.06亿元，同比增长21.7%，对应每股盈利0.66元。单季度来看，2Q21收入6.80亿元，同比增长46%，归母净利润0.82亿元，同比增长27%，业绩符合预期。

    毛利率稳中有升，研发投入力度增加。受益于产品结构优化及规模效应，2Q21毛利率同比增加0.8ppt至32.3%。由于实施股权激励增加股份支付费用，2Q21管理费用率同比增加1.3 ppt;随着研发人员增加、研发项目投入增多，公司研发费用率同比增加1.7 ppt。受费用率上升影响，2Q21公司净利润率同比减少 1.8ppt至 12.0%， 但仍为历史单季度较高水平。

    受招标区域影响，1H21中标量有所减少。由于上半年开标区域非公司传统优势区域，公司中标项目主要为深圳13号线，金额2.69亿元，去年同期中标 11.82亿元，进而截至 1H21期末公司合同负债7.93亿元，较年初减少 1.29亿元。我们预计随着下半年各区域招投标陆续开展，公司全年中标订单有望超过去年同期。

    发展趋势

    十四五城轨建设仍将保持较快增长，公司新技术储备保持领先地位。基于现有批复及城轨建设规划，公司预计2021-2023年新建线信号系统市场有望达到 115.32/134.95/155.60亿元， CAGR约16%。除CBTC、I-CBTC、FAO等成熟产品外，公司储备了 VBTC、AVCOS、ITE等新技术，新产品在改善运行效率的同时精简轨旁设备，我们认为新产品的推出有望增强公司盈利能力。

    加大对核心技术人员等的激励力度。8月18日，公司公告拟推出限制性股票激励计划，向27人授予166.5万股，占总股本0.94%，授予价格16.18元，较当前股价折让46%。该计划对应3年解锁期，对应100%解锁的触发条件为以2020 年净利润（毛利率）为基准，2021/2021-2022累计值/2021-2023累计值增长27%/181 %/384% （40%/200%/390%）。 按最低标准测算，未来 3 年净利润CAGR约27%。

    盈利预测与估值

    考虑新产品带动利润率上升，我们上调2022 年 EPS预测18%至2.27元，维持2021年预测1.88元。公司当前股价对应2021/2022年15.9/13.2倍P/E。我们维持目标价 48.90元，对应2021/2022年26.0/21.6倍P/E，有63%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游招标不及预期。