事项：

    交控科技发布2020 年中报，公司2020 年上半年实现营业收入7.39 亿元，较上年同期增长31.48%；归属于上市公司股东的净利润8,737.34 万元，较上年同期增长170.12%。归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7,143.27万元，比去年同期增长了153.57%。

    评论：

    在手订单饱满，收入保持快速增长。报告期公司信号系统项目总承包、维保服务、零星销售分别实现收入7.06 亿、0.2 亿、0.13 亿元，YOY+26.15%、+3201%、+647%。其中信号系统项目中，城轨新线实现收入6.48 亿，同比增长30.14%，城轨新线中基础CBTC/I-CBTC/FAO 分别实现收入0.38 亿/4.01 亿/2.09 亿，同比增长-62%/6%/904%，占城轨新线收入比重分别为6%/62%/32%，FAO 比重显著提升。报告期新签合同12.03 亿元，其中信号系统新增合同签订金额10.51亿元。2020 年上半年受疫情影响信号系统项目发标数低于预期，预计下半年发标数量将显著高于上半年。

    盈利能力提升超预期。报告期公司综合毛利率为30.55%，较上年同期提升1.22个百分点，净利率11.63%，较上年同期提升6.75 个百分点，盈利能力大幅提升。毛利率提升得益于：（1）收入增长带来的规模效应，（2）FAO 占比提升，FAO 系统采用完全自制的核心子系统使得成本降低毛利提升。报告期公司费用控制进一步加强：（1）销售费用同比降低36.35%，主要由于疫情期间差旅、招投标、会议费等减少，（2）财务费用同比降低95.26%，主要由于公司IPO 之后新开保函金额下降，利息收入增加，（3）管理费用增5.6%，波动不大，保持高研发投入，研发费用增49.65%。对标卡斯柯（2019 年净利率16.4%），随着未来累计项目的增多，高毛利的维保及维修业务占比或有所提升，盈利能力仍有进一步提升的空间。

    实施股权激励绑定核心人才，业绩考核目标综合考虑规模和盈利，收入规模扩大加上盈利能力提升，彰显公司对未来发展的信心。报告期公司实施了股权激励计划，以IPO 价格16.18 元/股授予董事、高管、核心技术人员等21 人合计166.49 万股限制性股票，稳定核心团队，增强自身核心竞争力。股权激励业绩考核目标综合考虑规模和盈利，未来三年目标收入CAGR 达到32%+，毛利润CAGR 达到37%+。

    盈利预测和投资建议：我们维持预计公司2020-2022 年归母净利润为1.93 亿元、2.63 亿元、3.10 亿元，对应EPS 为1.20、1.64、1.94 元，对应PE 为39倍、28 倍、24 倍，维持目标价53.7 元，维持“强推”评级。

    风险提示：城轨项目建设进度低于预期；因公司产品造成重大安全问题；研发失败或技术未能产业化风险。