事件描述

    公司发布2020 年中报：上半年营业收入7.39 亿元，同比增长31.48%，归母净利润0.87亿元，同比增长170%；其中2 季度营收4.66 亿元，同比增长2.57%，归母净利润0.64亿元，同比增长13.80%。

    事件评论

    公司2 季度收入增长放缓，主要源于疫情影响。一方面公司本部北京疫情较重，对项目交付产生一定影响，另一方面城轨业主基于疫情后验收节奏调整，对弱电产品验收放缓。从业务结构看，上半年城轨新线收入中FAO 占比提升至32%，升级换代趋势明显。上半年新签订单12.03 亿元，其中信号系统10.51 亿元，受上半年招标放缓影响同比下降51%，维保维护服务订单1.37 亿元（去年全年为0.49亿元）。

    上半年综合毛利率同比提升1.22pct，其中2 季度提升2.24pct。除业务结构中施工占比有所波动影响外，2 月开始的社保减免也降低了部分人工成本。费用方面，受收入增长的规模效应带动，上半年期间费用率同比下降5.52pct，其中研发费用率同比提升0.86pct，其余三项均有所降低。因此，上半年公司净利率同比提升6.75pct。

    截至2019 年底，国内城轨总运营里程达6730.27 公里，当年新增里程969 公里。

    国内线网密度仍偏低，与发达国家存在一定差距。2018 年8 月国务院重启城轨建设审批，截止目前已有超过10 个城市递交新的城轨建设方案，累计投资达到1.1万亿。今年上半年获批项目涉及新增线路长度共272.54 公里，新增投资共2306.15亿元。

    季度增速波动不改长期增长趋势，看好公司未来3 年业绩高速增长。信号系统是城轨运营的关键设备，当前国内共有12 家厂家具备总包资质，其中兼具自主技术和全国布局的仅有公司和通号。公司近两年新签订单线路、覆盖城市数均为行业最高。今年6 月公司发布限制性股票激励计划，对应未来三年约30%复合增速，且毛利润增速更高。基于大额在手订单未来交付的预判，看好公司中长期发展前景，预计20-22 年归母净利润分别为1.93 亿、2.77 亿和3.96 亿，PE 为39 倍、27 倍和19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 国内城轨建设进度不及预期；

    2. 公司盈利能力提升不及预期。