摘要

    　　公司发布2020 年中报：2020H1 公司实现营业收入7.39 亿元，同比增长31.48%；实现归母净利润8737.34 万元，同比增长170.12%；扣非后归母净利润7143.27 万元，同比增长153.57%；主要原因是公司2020H1 在执行项目较上年同期有所增加，相应2020H1 实现营业收入较上年同期增长；单季度来看，2020Q2 公司实现营业收入4.66亿元，同比增长2.57%，环比增长70.70%；实现归母净利润6444.98 万元，同比增长13.80%，环比增长181.15%。

    　　市场方面，2020H1 公司共中标3 个地铁信号系统项目（均为FAO 项目），1 个重载铁路项目，新增项目中标总金额11.82 亿元；报告期内，公司完成新增合同签订总金额12.03 亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额10.51 亿元。此外，公司加大在其他产品和服务业务的市场开拓和应用，成效显著。公司在维保维护服务等业务市场开拓方面不断斩获新订单，2020H1 新签订单维保维护服务合同金额共计1.37 亿元。

    　　2020H1 公司综合毛利率30.55 %，同比增加1.23 个百分点；净利率11.63 %，同比增加6.74 个百分点。分季度看，2020Q2 公司单季度毛利率31.50 %，同比增加2.25 个百分点，环比增加2.58 个百分点；单季度净利率13.89 %，同比增加2.10 个百分点，环比增加6.12 个百分点。

    　　2020H1，公司期间费用为13103.71 万元，同比增长0.26%，期间费用占营收比重17.73%，同比减少5.52 个百分点。其中，销售费用1574.75 万元，同比减少36.35%，占营业收入的2.13%，同比减少2.27 个百分点；管理费用6233.08 万元，同比增长5.60%，占营业收入的8.43%，同比减少2.07 个百分点；财务费用56.44 万元，同比减少95.26%，占营业收入的0.08%，同比减少2.04 个百分点；研发费用5239.44 万元，同比增长49.65%，占营业收入的7.09%，同比增加0.86 个百分点。

    　　截至2020H1，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计10.91 亿元，同比增长6.49%；存货9.82 亿元，同比增长83.72%，主要原因为项目增加导致存货规模增加。

    　　加权平均净资产收益率8.12 %，同比增加0.07 个百分点。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2020~2022 年营业收入分别为23.12/31.22/39.02 亿元，归母净利润分别为2.21/2.61/3.66 亿元，EPS 分别为1.38/1.63/2.29 元，对应8 月13 日收盘价PE 为33.7/28.6/20.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期；城轨建设投资不及预期；行业竞争加剧风险等。