事件：3 月30 日公司发布2025 年年度报告

    　　1）25 年公司实现营业收入123.85 亿元，同比增加36.62%；归母净利润21.11 亿元，同比增加30.69%；扣非后归母净利润15.50 亿元，同比增加11.64%。

    　　2）25Q4 公司实现营业收入43.22 亿元，同比增加21.48%；归母净利润9.00 亿元，同比增加28.12%；扣非后归母净利润6.63 亿元，同比增加15.37%。

    　　核心产品平台化布局加速推进

    　　1）刻蚀设备：已对绝大部分CCP 刻蚀应用形成较为全面的覆盖，截至2025 年累计装机量超过5000 反应台，连续十年保持大于30%的年平均复合增长率，其中单年付运超过1000 个反应台，用于高精度高选择比刻蚀工艺和超高深宽比刻蚀工艺的反应台付运量持续增加；ICP 刻蚀设备客户端累计安装数达1800 台，近9 年年均增长均大于100%，在8 英寸和12 英寸深硅刻蚀ICP 设备不断获得成熟市场重复性订单的同时，12 英寸的3D 芯片的硅通孔刻蚀工艺获得欧洲客户12英寸微机电系统芯片产线认证机会。

    　　2）薄膜沉积设备：目前已有多款新型设备产品进入市场并获得重复性订单。累计出货量已突破 300 个反应台，其余二十多种导体薄膜沉积设备将陆续进入市场，可覆盖全部类别的先进金属应用；硅和锗硅外延EPI 设备已顺利运付客户端进行量产验证，并获得客户高度认可。

    　　3）MOCVD 设备：持续保持国际氮化镓基MOCVD 设备市场的领先地位，在Micro-LED 和高端显示领域的设备已完成行业头部外延公司的量产验证；新型MOCVD 设备目前也已发往下游客户进行量产验证；另外，AsP 材料专用的MOCVD 设备正处定制开发阶段，其中面向红光LED和Mini-LED 的AsP 材料专用设备已在显示头部公司量产验证，其他应用包括红光Micro-LED、光电子材料外延等正在逐步推进。

    　　量检测设备布局成型，湿法设备并购落地

    　　1）量检测设备：通过子公司超微公司引入多名国际顶尖的电子束量检测设备领域专家和领军人才全面布局量检测设备板块，目前已覆盖多种量检测设备产品。

    　　2）收购杭州众硅：拟通过发行股份方式购买杭州众硅填补在湿法设备领域的空白，显著提升在先进制程中为客户提供系统级整体解决方案的能力。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为168.43 亿元、224.01 亿元、286.74 亿元，归母净利润分别为30.21 亿元、41.20 亿元、54.37 亿元。采用PE 估值法，考虑到公司刻蚀、薄膜沉积等设备持续迭代，且深度受益于晶圆厂扩产以及国产替代趋势，参考可比公司平均PE，给予公司2026 年85 倍PE，对应目标价409.55 元/股，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。