投资要点

    　　事件：公司发布2024 年三季报。

    　　前三季度刻蚀设备营收增速亮眼，设备产量同比增长310%

    2024 年前三季度公司实现营业收入55.1 亿元，同比增长36.3%，归母净利润9.1亿元，同比下滑21.3%，扣非归母净利润8.1 亿元，同比增长10.9%。收入快速增长主要系刻蚀设备带动，前三季度刻蚀设备收入44.1 亿元，同比增长53.8%；归母净利润下滑主要系公司加大研发投入（2024 年前三季度公司研发支出15.4亿元，同比增长96%）、无股权处置受益（去年同期股权处置受益4.06 亿元）所致。合同负债、设备产量同比高增，保障公司后续出货及业绩增长。截至2024Q3 末，合同负债29.9 亿元，环比+17.9%，存货78.2 亿元，环比+15.4%，验证公司在手订单充足。前三季度生产专用设备1160 腔，同比增长约310%，对应产值约94.19 亿元，同比增长约287%。

    　　从盈利能力看，2024 前三季度毛利率42.2%，同比下滑3.6pct，主要系会计准则调整下维保费用计入营业成本所致，按相同会计准则调整后2023 前三季度毛利率43.45%，同比下滑1.2pct，主要系确收产品结构带来的正常波动；净利率16.6%，同比下滑12.1pct，主要系研发费用率大幅增长所致。

    　　Q3 单季度净利率同比高增，持续加大研发投入

    2024Q3 单季度公司实现营业收入20.6 亿元，同比+36.0%，环比+11.8%；归母净利润4.0 亿元，同比+152.6%，环比+48.1%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比+53.8%，环比+49.9%。2024Q3 归母净利润同比增长主要系计入非经的股权投资收益达0.81 亿元，较去年同期亏损1.02 亿元增长1.83 亿元。

    　　从盈利能力看，2024Q3 单季度毛利率43.7%，同比-2.0pct，环比+5.6pct；净利率19.2%，同比+8.9pct，环比+4.7pct。Q3 单季度费用率27.9%，同比下滑0.6pct，其中管理、销售、财务、研发费用率分别为5.8%、5.7%、-0.4%、16.8%，同比+0.3 pct、-3.8 pct、+0.1 pct、+2.9pct，环比-0.6 pct、-0.4 pct、+0.4 pct、-2.4pct。

    　　新签订单快速增长，拓展产品矩阵迈向平台化

    2024 年前三季度公司新签订单76.4 亿元，同比增长约52.0%，其中刻蚀设备新增订单62.5 亿元，同比增长54.7%；新产品LPCVD 新增订单3.0 亿元，开始启动放量；公司预计2024 年的累计新增订单将达到110-130 亿元。公司加大研发力度，持续推进新品的研发和验证，2024 年前三季度，公司在刻蚀设备、LPCVD 设备、MOCVD 设备、EPI 设备均有高端产品的量产或新品的付运，逐步向平台化公司发展。1）刻蚀设备：公司的等离子体刻蚀设备在国内外获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。2）MOCVD 设备：积极布局用于碳化硅和氮化镓基功率器件应用的市场，在Micro-LED 和其他显示领域的专用MOCVD 设备开发上取得良好进展，几款已付运和即将付运的MOCVD 新产品陆续进入市场。3）LPCVD 设备：已实现首台销售，前三季度实现收入0.28 亿元。4）EPI 设备：已顺利进入客户端量产验证阶段，完成多家先进逻辑器件与MTM 器件客户的工艺验证。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入82.5、119.2、145.3 亿元，同比增长32%、45%、22%；归母净利润19.1、27.0、33.4 亿元，同比增长7%、41%、24%，对应PE 为63、44、36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　半导体需求复苏不及预期；供应链紧张或断裂风险；下游扩产不及预期风险；竞争格局恶化风险等。