投资要点：等离子体刻蚀设备收入高增，24H1 新增订单同比增50.7%；LPCVD 设备已实现收入0.28 亿元，更多产品规划开发中。

    　　24H1 等离子体刻蚀设备收入持续高增长。中微公司24H1 实现收入34.48 亿元，同比+36.46%；扣非后归母净利润4.83 亿元，同比-6.88%；剔除股份支付费用影响后的扣非后归母净利润为6.94 亿元，同比+11.65%；毛利率41.32%，下滑4.57pct。分季度来看，24Q2 收入18.43 亿元，同比+41.37%，环比+14.81%；扣非后归母净利润2.20 亿元，同比-24.32%，环比-16.23%。

    　　分产品看，24H1 等离子体刻蚀设备收入26.98 亿元，同比+56.68%；MOCVD设备收入1.52 亿元，同比-49.04%，主要是公司在蓝绿光LED 生产线和Mini-LED 产业化中保持绝对领先的地位，该终端市场近两年处于下降趋势。

    　　刻蚀设备交付量创新高，新增订单增幅明显。①、公司CCP 刻蚀设备的双反应台中Primo D-RIE、Primo AD-RIE、Primo AD-RIE-e 24H1付运量超过2023年全年付运量；单反应台Primo HD-RIE、Primo HD-RIEe、Primo-UD-RIE24H1 付运量较2023 年全年增加约3 倍。截止2024 年6 月，公司累积生产付运超过3600 个CCP 刻蚀反应台。此外，双反应台CCP 刻蚀机PrimoSD-RIE 在售价先进逻辑客户端针对金属掩膜一体化大马士革刻蚀工艺的验证进入良率测试阶段，已经进入第二家客户开展现场验证。②、ICP 刻蚀设备已在60 余条客户的生产线上量产，并持续进行更多刻蚀应用的验证。24H1公司新增订单47.0 亿元，同比+40.3%；其中刻蚀设备新增订单39.4 亿元，同比+50.7%。

    　　LPCVD 设备24H1 新增订单1.68 亿元，更多CVD/ALD 设备规划开发中。

    　　①、CVD 钨设备/HAR 钨设备已通过关键存储客户现场验证，并获得客户重复量产订单；②、ALD 钨设备已通过关键存储客户端现场验证，并获得客户重复量产订单；③、EPI 设备已顺利进入客户验证阶段。中微公司规划开发多款CVD 设备和ALD 设备，增加薄膜设备的覆盖率，进一步拓展市场，其中24H1 公司的LPCVD 设备新增订单1.68 亿元，新产品开始启动放量。

    　　盈利预测与估值建议。我们预计公司2024E-2026E 收入分别为82.00 亿元、116.01 亿元、140.48 亿元，同比+30.92%、+41.47%、+21.10%；归母净利润（扣非前）分别为16.29 亿元、23.61 亿元、30.17 亿元，同比-8.78%、+44.93%、+27.77%。我们采取PE 估值方法，结合可比公司PE 估值水平，给予中微公司2024E（PE）35x-40x 估值，对应合理市值区间570.18 亿元-651.63 亿元，合理价值区间91.77 元/股-104.88 元/股，维持"中性"评级。

    　　风险提示。下游终端需求弱复苏导致晶圆厂扩产进度放缓、中美贸易摩擦加剧导致进一步技术封锁和制裁、市场竞争格局恶化导致产品价格下滑、核心技术人员的离职、市场端拓展情况不及预期等。