事件描述

    　　中微公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入62.64 亿元，同比+32.15%，实现归母净利润17.86 亿元，同比+52.67%，扣非归母净利润同比+29.58%。对应2023Q4 营业收入同比+31.0%，归母净利润同比+66.1%，扣非归母净利润同比+66.1%。

    　　事件评论

    　　刻蚀设备销售收入增长带动整体营收增长。2023 年刻蚀设备销售约47.03 亿元，同比增长约49.43%，占营业收入75%；MOCVD 设备销售约4.62 亿元，同比下降约33.95%，占营业收入7%，公司刻蚀设备销售收入占比进一步提升。从销售量来看，2023 年公司刻蚀设备销售606 腔，销量同比增加37.41%。生产量、库存量同比分别下滑30.91%和47.84%，主要系由于公司新老厂房转换，生产洁净室搬迁，以及由于销售合同签署和客户对设备搬入时间要求等因素，年末有较多刻蚀设备订单仍处于生产阶段。

    　　大部分新签订单对应设备未在年内发货，经营性现金流受到拖累。由于公司刻蚀设备的收款政策主要为发货后收取85%~90%货款，客户调试验收后收取剩余尾款。大部分新签的刻蚀设备尚未发货，导致公司收到刻蚀设备的发货款较上年减少，致使现金流转负。此外，原材料采购增加和员工人数增长下薪酬增加也导致公司现金支付较上年增加。

    　　非经常性损益较高，主要来自出售拓荆科技股票。2023 年公司实现归母净利润17.86 亿元，扣非归母净利润11.91 亿元，对应非经常性损益约5.94 亿元，较2022 年的2.50 亿元增加约3.44 亿元。非经常性损益的变动主要系公司于2023 年出售了部分持有的拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06 亿元所致。

    　　刻蚀设备市占率提升，带动新增订单持续增长。公司2023 年新增订单金额约83.6 亿元，同比增长约32.3%。其中刻蚀设备新增订单约69.5 亿元，同比增长约60.1%。刻蚀设备订单的大幅增长与公司CCP 和ICP 刻蚀设备2023 年在国内主要客户芯片生产线上市占率继续大幅提升有关。由于MOCVD 设备在蓝绿光LED 生产线上市占率较高，受终端市场波动影响，2023 年订单同比下降约72.2%。公司备品备件及服务方面则维持正常水平。

    　　通过自研+投资形成平台化布局，薄膜设备开发取得明显成效。首台CVD 钨设备已通过客户现场验证，并获得客户重复量产订单。HAR（高深宽比）W 钨设备及ALD W 钨设备已通过客户现场验证，满足存储器件中的高深宽比金属互联应用中各项性能指标。公司已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALD W 钨设备的验证，并取得订单。公司开发的应用于高端存储和逻辑器件的ALD 氮化钛设备也在稳步推进。公司新开发的硅和锗硅外延EPI 设备、晶圆边缘Bevel 刻蚀设备等多个新产品，也计划在2024 年投入市场验证。

    　　预计2024-2026 年公司实现归母净利润20.17/26.05/32.87 亿元，对应PE 48/37/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、限制政策进一步加剧风险；

    　　2、半导体制造端景气度恢复不及预期风险；

    　　3、公司刻蚀设备新工艺验证进度不达预期风险。