投资要点

    海外半导体设备行业竞争格局稳定,核心设备公司估值比十分稳定,可做国内参考半导体核心设备为光刻机、刻蚀机和薄膜沉积设备,回顾海外半导体设备行业,阿斯麦、拉姆研究与美国应材在相应领域都取得了垄断性的地位,后两者则保持着稳定的竞争状态。我们从市值比,估值比与营收比三个维度对这三家公司做了比较研究,以此来思考中国半导体设备公司的发展与估值。

    中微公司市值较全球龙头公司拉姆研究、国内龙头公司北方华创低估,提升空间大纵观海外设备行业发展,我们认为中国大陆设备企业竞争格局会复制海外市场格局,估值也可参考海外市场。目前拉姆研究/应用材料市值为0.64,中微公司/北方华创估值比只有0.46,后续中微公司的基本面驱动因素更强,市值具有较大提升空间。

    中微公司竞争优势明显,产品先精后全,在介质刻蚀领域已达到世界领先水平,新签订单大增,财务表现亮眼。介质刻蚀与硅刻蚀同样重要,公司也积极突破中微公司拥有差异化的产品优势及产品迭代能力,优质的客户资源及快速的客户响应能力,2021 年新签订单大增90.5%达到41.3 亿元,21Q4 刻蚀毛利率达到毛利率45.3%,环比+1.9pcts;MOCVD 设备的毛利率达到33.77%,较2020 年的18.65%有大幅度提升。

    2022 年3 月10 日公司发布股权激励草案,以2021 年营业收入作为基数,2022-2025 年分别设置了不低于20%、45%、70%、100%的营业收入增长率考核目标,彰显管理层对公司发展的信心。

    我们认为介质刻蚀和硅刻蚀在制程中都十分重要。公开资料显示硅刻蚀和介质刻蚀基本平分干法刻蚀市场。在市场容量相当的情况下,公司在介质刻蚀领域已经达到世界领先厂商的水平,FAB 认可度高,后续国产替代空间大,能占据大部分市场份额。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2022-2024 年营收分别达45.15、64.18 和80.49 亿元,同比增长达45.28%、42.14%和25.40%,毛利率分别为43.2%、43.67%和44.27%,归母净利润为12.30、16.86和22.63 亿元,对应P/S 分别为14/10/8 倍,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期风险;产品研发不及预期风险;贸易摩擦风险。