事件：公司公告 2022 年一季报。

    投资要点

    刻蚀设备同比大增105%，Q1 收入端实现高速增长2022Q1 公司实现营业收入9.49 亿元，同比+57.31%，在3 月上海疫情不利影响下，仍实现高速增长，好于市场预期。分业务看，①刻蚀设备收入为7.14 亿元，同比+105.03%，主要系2021 年半导体设备行业景气度旺盛，公司CCP、ICP 设备订单充足，2022Q1 验收设备大幅提升；②MOCVD 设备收入为0.42 亿元，同比-68.59%，主要系新签Mini LED MOCVD 设备规模订单尚未确认收入，预计后续在收入端有望体现。2022Q1 公司合同负债15.0 亿元，同比+227%、环比+9%；存货21.0 亿元，同比+71%、环比+19%，反应公司在手订单饱满，我们判断2022 年收入将延续快速增长。

    产品结构优化提升毛利率，扣非归母净利率水平大幅提升2022Q1 公司实现归母净利润1.17 亿元，同比-14.94%，大幅低于收入端增速，主要系公司计入当期收益的政府补助同比减少1.65 亿元，以及持有中芯国际/天岳先进股票价格下降带来公允价值变动损失1.01 亿元。2022Q1 公司实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+1578.18%，扣非后销售净利率19.64%，同比+17.8pct，由此可见，公司扣非后盈利水平大幅改善：①毛利端，2022 年Q1 公司综合毛利率为45.47%，同比+4.6pct，主要系公司刻蚀设备毛利水平较高且收入占比提升所致。②毛利率端，2022Q1公司期间费用率为23.4%，同比-9.3pct，下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/4.4%/13.5%/-3.5%，同比-2.4pct/-3.1pct/-0.8pct/-3.1pct，主要系规模效应。

    积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间公司在巩固现有产品竞争优势同时，积极推进新产品的研发，打开市场空间。①CCP 刻蚀设备：积极与主流客户合作，定义下一代CCP 刻蚀机的主要功能及技术指标，正开发更先进的CCP 刻蚀机产品。②ICP 设备：已经逐步趋于成熟，Primo nanova ICP 刻蚀产品已经在超过15 家客户的生产线上进行100 多个ICP 刻蚀工艺的验证。③MOCVD 设备：积极布局用于功率器件应用的第三代半导体设备市场，开发GaN 功率器件量产应用的MOCVD 设备，目前已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉积设备：基于金属钨CVD 设备，公司正进一步开发CVD 和ALD 设备，实现更高深宽比和更小的关键尺寸结构的填充，以满足高端逻辑器件和先进存储芯片的需求。在产能方面，2021 年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着后续产能加速释放，为公司中长期高速增长奠定基础。

    盈利预测与投资评级：考虑到疫情对供应链影响存在不确定性，我们谨慎下调公司2022-2024 年营业收入至 45（前值55）/62（前值73）/79（前值90）亿元，对应PS 分别 14.20/10.37/8.05 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情冲击供应链；晶圆厂扩产节奏不及预期；新品研发不及预期。