2021 年业绩同比增长105.49%，略超预期

    公司公布2021 年年报：2021 年实现营业收入31.08 亿元，同比增长36.73%，实现归母净利润10.11 亿元，同比增长105.49%，扣非净利润3.24 亿元，同比增长1291.1%，高于业绩预告中枢，略超预期，主要原因为公司投资的其他非上市公司股权产生的公允价值变动损益增加3.7 亿元。

    发展趋势

    刻蚀设备收入快速增长，市占率持续提升：2021 年公司刻蚀设备收入达20.04 亿元，较 2020 年增长约 55.44%，毛利率达到44.32%，其中CCP 市占率持续提升，在部分客户市场占有率已进入前三位，2021 年共生产付运CCP 刻蚀设备298 腔，产量同比增长40%，并成功取得5 纳米及以下逻辑电路产线的重复订单；ICP 设备已经在超过15 家客户的生产线上进行100 多个ICP 刻蚀工艺的验证，2021 年共生产付运ICP 刻蚀设备134腔，产量同比增长235%，均呈高速增长。

    MOCVD 新签订单增加，有望迎来放量拐点：由于新签署的Mini-LEDMOCVD 设备订单尚未确认收入，2021 年公司MOCVD 设备收入为5.03亿元，较2020 年增长约1.53%，但毛利率达33.77%，较2020 年的接近翻倍提升，同时公司公告已接到兆驰股份52 腔MOCVD 设备订单，随着新签订单确认收入，公司MOCVD 设备有望重回高速增长通道。

    外延式布局初显成效，新产品有序推进：2021 年公司钨填充CVD 设备获得了阶段性进展，正与关键客户对接验证，且EPI 设备已进入样机的设计、制造和调试阶段，同时公司正进一步开发CVD 和ALD 设备，持续加大研发投入，研发费用达7.28 亿元，占营业收入23.4%。2020 年LPCVD设备、EPI 设备、ALD 设备市场规模分别约11.82、11.41、16.4 亿美元，我们认为新产品有序推进有望助公司打开市场空间上限。

    盈利预测与估值

    由于公司新产品放量略快于我们预期，因此上调2022/2023 年收入预测3%至47.12/67.38 亿元，维持净利润预测不变，预计2022 年/2023 年归母净利润分别为10.69/13.76 亿元，我们采用SOTP 法对公司进行估值，给予刻蚀设备2025 年收入15 倍PS，MOCVD 设备2025 年收入5 倍PS 及新产品LPCVD 设备2025 年收入10 倍PS，对应目标价维持不变，为170 元，较当前股价47.2%提升空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品研发转化不及预期，国产替代进程不及预期，下游扩产不及预期。