业绩公布

    　　中微公司于3 月30 日发布2021 年报，2021 年实现营收31.1 亿元，同比增加36.7%；实现归母净利润10.1 亿元，同比增长105.5%，我们归因于近5个点的毛利率提升(2020 年38%, 2021 年43%)，以及3.7 亿元非上市公司股权投资受益和3.5 亿政府补助。2021 年扣非净利润为3.24 亿元，同比增加1291%。整体复合市场预期，利润靠近预告上限。

    　　简评

    　　受MOCVD 影响毛利率快速提升：2021Q4 营收10.4 亿，环比增长41%，同比增长30%，主要系MOCVD 环比／同比大幅增长138%/109%。2021年公司刻蚀设备收入20 亿元，同比增长55%，毛利率44.4%；由于下游市场原因以及21 年新签署的Mini-LED MOCVD 设备规模订单尚未确认收入，2021 年MOCVD 设备收入为5 亿元，较2020 年增长约1.5%，MOCVD 设备的毛利率达到33%，同比增加15pct。

    　　2021 年新签订单41 亿元，同比增长91%，新品开发顺利，2022 年有望保持高增长。2021 年刻蚀设备方面交付298 腔CCP（+40%）和134 腔ICP（235%），后续预计陆续推出大马士革和极高深宽比刻蚀的CCP 新应用，覆盖80%以上刻蚀工艺，ICP 也在存储和逻辑客户中快速上量。薄膜沉积设备方面：面向Mini LED 的MOCVD 新品实现量产，2021 年签下超过100台订单，22 年3 月公告52 台新订单，同时预计在2022 年开始逐步推出LPCVD 设备和EPI 设备等新品。

    　　盈利预测及投资建议

    　　归因于台积电大幅增加资本开支，国产替代如火如荼，MiniLED 驱动MOCVD 市场复苏，我们预测 2022-24 公司营收为46/63/82 亿元，22-23年上修10%/7%，同比增长47%/38%/31%；2022-24 年公司归母净利润为11/14/17 亿元，上修7%/-10%。参考公司历史估值，按照2023 年70 倍PE，给予目标价151 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重点客户资本开支增速趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD 设备需求及价格下跌风险，核心管理团队及关键技术人员流失风险，限售股解禁风险。