业绩预览

    　　预告盈利同比增长93-109%，业绩预告超预期

    　　中微公司发布2021 年度业绩预告：公司预计2021 年营业收入为31.08 亿元，同比增加36.73%，预计2021 年归母净利润9.5-10.3 亿元，同比增长93.01%-109.26%，超出我们及市场预期；预计2021 年扣非净利润2.80-3.30 亿元，同比增长1100.72%-1315.13%。主要原因为刻蚀设备收入利润快速增长以及四季度公允价值变动收益确认较多所致。

    　　关注要点

    　　公司全年净利润达9.5-10.3 亿元，其中受三部分影响较大：1）因实施股权激励计划，公司2021 年产生股份支付费用2.13 亿元；2）间接持有中芯国际股票及投资的其他非上市公司股权分别产生公允价值变动收益0.39/3.7亿元；3）计入非经常性损益的政府补助3.46 亿元，根据公司业绩预告，21 年扣非净利润中枢达3.05 亿元，扣非净利润率达9.8%，我们认为未来随着股份支付费用减少及盈利能力逐步加强，公司利润率有望持续提升。

    　　全年新签订单大幅增加，MOCVD新设备有望迎来放量：由于本年新签署的Mini-LED MOCVD设备规模订单尚未确认收入，2021 年MOCVD设备收入为5.03 亿元，同比几乎持平，但从毛利率来看，MOCVD设备毛利率同比提升14.4ppt，毛利率大幅提升说明公司新产品正逐渐实现放量，2021 年公司新签订单金额为41.3 亿元，其中下半年开始公司签署了部分批量MOCVD订单，我们认为有望于今年逐步交货并确认到收入。

    　　刻蚀设备保持高速增长，新产品有望于今年兑现：2021 年公司刻蚀设备收入为20.04 亿元，同比增长55.44%，毛利率达44.4%，受益国内外晶圆厂产能扩建，公司CCP及ICP设备出货均保持高速增长。此外，我们认为公司大马士革ALL in ONE 刻蚀设备及新产品EPI、LPCVD设备等均有望于今年逐步兑现出样，为公司进一步打开市场空间。

    　　估值与建议

    　　我们认为由于公司四季度确认较多投资收益，且盈利能力加速提升，上调21/22 年盈利预测78%/40%，同时引入2023 年盈利预测。我们预测公司21/22/23 年营业收入同比增长37%/47%/43%至31.08/45.78/65.36 亿元，21/22/23 年净利润同比增长101%/8%/29%至9.92/10.69/13.76 亿元。我们采用SOTP法对公司进行估值，由于刻蚀设备增速略慢于我们预期，下调25 年刻蚀远期收入30%至78.17 亿元，对应22 年目标市值下调至930.86亿元；MOCVD放量节奏稍慢于我们预期，所以下调PS估值倍数为6 倍，22 年目标市值下调至117.78 亿元，整体目标价下调至170 元，较当前股价40.5%提升空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新产品研发转化不及预期，国产替代进程不及预期，下游扩产不及预期。