业绩公布

    　　中微半导体于1/22/2022 公布2021 年业绩预告，预计2021 年营收31.08亿元，同比增加36.7%，符合市场预期。公司预计2021 年归母净利润为9.5-10.3 亿元，同比增加 93-109%，远高于市场预期的6.52 亿元，我们归因于近5 个点的毛利率提升(2020's 38%, 2021's 43%), 3.7 亿元的公允价值变动收益（非上市公司股权投资）及政府补助都高于预期。公司预计2021年扣非净利润为2.8-3.3 亿元，同比增加1101-1315%。

    　　简评

    　　短期营收动能仍强：在去年三季度环比营收增长持平，公司公布四季度营收达10.4 亿，环比增长41%，同比增长30%，主要系MOCVD 设备环比／同比大幅增长达138%/109%，公司四季度毛利率维持在三季度的43-44%。

    　　根据季节性因素，我们预期一季度营收环比衰退可期，但应会优于去年一季度的环比下滑24%，这系归因于台积电大幅增加资本开支，国产替代如火如荼，存储器价格优于市场预期。

    　　分业务看，2021 年刻蚀机营收增长55%，MOCVD 增长1.5%，新签订单增长91%。（1）2021 年公司刻蚀设备收入为20 亿元，较2020 年增长约55.44%，毛利率达到44.4%；（2）由于下游市场原因以及本年新签署的Mini-LED MOCVD 设备规模订单尚未确认收入，2021 年MOCVD 设备收入为5 亿元，较2020 年增长约1.5%， 但MOCVD 设备的毛利率达到33.1%，较2020 年的18.7%有大幅度提升。公司2021 年新签订单金额为41.3 亿元，较2020 年增加约19.6 亿元，同比增加约90.5%。

    　　盈利预测及投资建议

    　　归因于台积电大幅增加资本开支，国产替代如火如荼，存储器价格优于市场预期，MOCVD 市场复苏， 我们上修 2021-23 公司归母利润预测达25%/18%/16%, 从7.68/8.73/13.37 亿元到9.6/10.3/15.5 亿。参考公司历史估值，按照2023 年90 倍PE，3x PEG, 给予目标价213 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　重点客户资本开支增速趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD 设备需求及价格下跌风险，核心管理团队及关键技术人员流失风险。