国内介质刻蚀设备和MOCVD 设备双龙头，受益国产替代加速：中微公司成立于2004 年,主要从事半导体设备及泛半导体设备的研发、生产和销售，主要产品包括刻蚀设备、MOCVD 设备，公司2020 年收入和净利润分别为22.7 和4.9 亿元，2017-2020 年归母净利润CAGR 高达154.07%。刻蚀设备方面，根据Gartner 数据，2020 年全球干法刻蚀设备行业市场集中度较高，国际厂商占主导地位，CR3 达到90.24%，中微公司全球市场份额为1.37%，为国内干法刻蚀设备龙头，目前刻蚀设备国产化进程加快，在国内新建产线中，刻蚀设备国产化率显著提高。根据亚化咨询数据，截至2020 年12 月16 日，中微公司在长江存储、华虹六厂刻蚀设备招标项目中为国产第一大刻蚀设备供应商，占比分别为14%、19%。预计随着刻蚀设备国产替代进程加快，中微公司刻蚀设备市场占有率将进一步提升。我们预计中微21-23 年刻蚀设备业务收入分别为19.65、27.03、36.93 亿元，同比分别为52.41%、37.55%、36.60%。

    　　传统LED MOCVD 设备业务迎来拐点，Mini-LED MOCVD 设备有望成为新的增长点：受下游照明市场需求下降影响，公司传统LED MOCVD 设备业务收入有所下降，随着照明市场下游景气度提升，传统LED MOCVD 设备业务有望回暖。同时，Mini/Micro LED 市场潜力巨大，根据Arizton 数据，预计2024 年市场规模将达到23.2 亿美元，2020-2024 年CAGR 达148.5%。公司21 年6月正式发布用于高性能Mini-LED 量产的MOCVD 设备Prismo UniMax，目前该设备在客户端验证良好，有望成为公司MOCVD 设备业务新的增长点。

    　　外延式发展战略，助力公司长期可持续发展：公司重点布局了刻蚀设备、薄膜沉积设备和测量设备等领域以及其他泛半导体领域设备公司，完成了对拓荆科技（薄膜沉积设备）、中芯国际（Foundry）、睿励科学仪器（检测设备）、理想万里晖（PECVD 设备）、中欣晶圆（晶圆片）、山东天岳（第三代半导体碳化硅材料）、昂坤视觉（光学测量和检测设备）、博日科技（生命科学仪器和试剂）、德龙激光（激光设备）等公司的投资，未来将继续在半导体设备和泛半导体设备领域布局。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持中微公司2021-2023 年的营业收入分别为31.96、43.16、58.38 亿元，对应 PS 分别为30.6x、22.7x、16.8x；维持中微公司 2021-2023 年的归母净利润分别为6.77、7.63、10.59 亿元，对应 PE分别为 144x、128x、92x。考虑到国产化验证加速和晶圆厂不断扩张，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户扩展不及预期、国产化进度不及预期风险、新产品推广不及预期。