一、事件概述

    　　2021/8/24 公司发布半年报，实现营收13 亿元，同比+37%。

    　　二、分析与判断

    　　刻蚀设备高增长，静待mini LED 放量

    　　1）21H1：实现营收13 亿元，同比+37%，其中刻蚀设备为8.6 亿元，同比+84%，MOCVD设备为2.2 亿元，同比-10%。毛利率42%，同比+8.4pct，主要受益于MOCVD 设备毛利大幅提升。实现归母净利润4 亿元，同比+233%；扣非归母0.62 亿元，同比+53%。除营收增长+毛利率提升外，归母净利润较同比变动包括：①公允价值变动损益1.7 亿元（持有中芯国际收益0.74 亿+其他非上市公司股权投资收益0.98 亿），计入非经。②政府补助同增1.44 亿元，计入非经。③本期股份支付费用同增1.45 亿。

    　　2）21Q2：实现营收7.4 亿元，同比+30%，环比+22%；毛利率44%，同比+9.5pct，环比+2.6pct；归母净利润2.6 亿元，同比+179%，环比+88%；扣非归母0.51 亿元，同比+9%，环比+355%。

    　　刻蚀设备：CCP 市占率持续提升，ICP 进入量产期1）21H1 营收8.6 亿元，同比+84%；21Q2 营收5.1 亿元，环比+46%。21H1 毛利率44%。

    　　2）CCP 刻蚀设备：①逻辑电路上，5nm 设备已获得行业领先客户的批量订单；②存储电路上，可应用于3D NAND 64/128 层量产，同时根据客户需求正在开发新一代能够涵盖128 层及以上设备和工艺。③市占率持续提升，部分客户市场占有率已进入前三。

    　　3）ICP 刻蚀设备：①Primo nanova：已进入10 家客户验证，截至2021 年6 月交付达100 台，在逻辑IC、3D NAND 64 层已有量产。②Primo Twin-Star：在客户端完成认证，并收到来自国内领先客户的订单。

    　　MOCVD：期待Mini-LED 起量

    　　1）21H1 营收2.2 亿元，同比-10%；21Q2 营收0.9 亿元，环比-31%；21H1 毛利率31%，同比大幅提升。

    　　2）Mini-LED：发布用于高性能Mini-LED 量产的MOCVD 设备Prismo UniMax，已收到来自国内领先客户的批量订单。

    　　三、投资建议

    　　预计21-22 年公司归母净利润分别为5.6/7.1 亿，对应估值分别为202/158 倍。参考SW半导体2021/8/25 最新PE（2021）70 倍，考虑设备环节国产化率低、未来业绩弹性高，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　PCB 需求不及预期，募投项目产能扩张不及预期。