1Q21 经营性业绩符合我们预期

    　　中微公司公布1Q21 业绩：营业收入6.0 亿元，同比增长46.2%；毛利率40.9%，同比提升7ppts，归母净利润1.38 亿元，扣非后归母净利润1,111 万元，同比扭亏为盈，经营性业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　半导体国产化与产能紧缺共振，公司专用设备收入同比大幅增长，毛利率同比提升。中微1Q21 营业收入较去年同期增长近50%，我们认为，其背后主要驱动因素在于1）半导体设备国产化进度在贸易摩擦背景下加速，公司在本土客户中份额逐步提升；2）半导体产业链需求景气，晶圆代工厂商扩产积极，设备确认收入进度加快；3）LED 传统行业周期触底反弹叠加疫情带来的紫外LED 需求，促进设备采购。在上述积极因素影响下，我们看到中微刻蚀设备及MOCVD 设备收入均同比呈现大幅增长（刻蚀设备：3.48 亿元，+63.8% YoY；MOCVD 设备：1.33 亿元，+76.9% YoY）。毛利率方面，随刻蚀设备产品结构优化及MOCVD 设备激烈价格竞争得到缓解，公司1Q21 毛利率同比提升7ppts 至40.9%。

    　　扣除股份支付后费用增长仍在合理范围，成长期高投入难以避免。

    　　中微1Q21 销售、管理及研发费用同比增幅较大，费用率分别达到11.4%、7.5%及14.2%，销售费用及管理费用率也呈现明显增长，我们认为其主要原因在于股权激励相关费用相比去年同期增加0.51 亿元。根据公司一季报披露，若剔除股份支付影响，公司当季三费合计较上年同期仅增加0.37 亿元，考虑到公司仍处于技术水平及市场份额突破期，我们认为费用增长水平仍处于合理范围内，较高的费用投入难以避免。

    　　公司在手订单饱满，重点关注新领域突破：公司1Q21 存货达到12.25 亿元，绝对值及周转率相比4Q20 均呈现上升，我们认为这间接反映了公司订单状况饱满，需求景气拉动原材料备货水平提高。中微ICP 设备已经在多个逻辑/存储芯片产线中量产，目前公司正在进行满足5nm 逻辑/1xnm DRAM 及128 层以上3D NAND 芯片ICP 刻蚀设备研发，我们认为，公司若能拓展CCP 设备优势至ICP 领域，有望使短期收入增长进一步提速并夯实长期成长动能，建议投资者重点关注公司在ICP 刻蚀领域收入水平及订单额突破。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到政府补贴水平提升，我们上调2021 年净利润预测26.4%至4.7 亿元，并首次引入2022 年收入/净利润预测41.9 亿元/6.7 亿元。

    　　我们维持对公司的跑赢行业评级并持续看好公司长期成长性，及作为半导体设备核心资产的稀缺性。但由于近期市场风险偏好降低，我们下调刻蚀及MOCVD 设备目标估值倍数，并下调目标价16%至168 元人民币，基于2025 年SOTP 估值法（对应2021 年刻蚀设备/MOCVD 设备估值829 亿元/69 亿元），有49%上行空间。

    　　风险

    　　公司新产品创收不及预期；半导体行业产能紧缺缓解。