中国通号发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入370.02 亿元（同比-7.96%）；归母净利润34.77 亿元（同比-4.30%）；扣非归母净利润32.66 亿元（同比-4.41%）。其中轨道交通控制系统业务收入292.62 亿元， 占总营收78.9%。

    　　投资要点

    　　政策落地，加速轨交产业回暖

    　　“十四五”期间我国新增铁路营业里程约2.37 万公里，铁路市场总投资额预计达到3.5 万亿元，同时期，我国将新增城铁运营里程3000 公里，铁路专用线建设投资总额预计也将达8000 亿元，国内铁路基础设施建设将维持较高投资水平，信号控制系统设备市场规模预计每年100 亿元左右。且随着我国铁路运营里程的不断增长，铁路投资从新建向改造、运维转移趋势明显。此外2024 年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确到2027 年，工业、农业、建筑、交通、医疗等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上；实施设备更新行动，推进重点行业设备更新改造，支持交通运输设备和老旧农业机械更新。公司作为保障轨交安全运营核心企业，适逢轨交设备替换周期，将充分受益本次设备更新行动方案。

    　　在手订单充沛，筑未来业绩护城河

    　　2023 年,公司进一步强化经营龙头地位，全年新签合同总额731.21 亿元，较2022 年同期增长0.15%，其中：铁路领域251.12 亿元，同比增长5.01%；城轨领域131.8 亿元，同比增长3.91%；海外领域37.4 亿元，同比增长45.18%；截至2023 年末，公司在手订单1688.31 亿元。公司订单转化为业绩周期一般为2-3 年，预计新签订单将主要在2024 年-2026年经营业绩中体现，保证公司在未来两年的营收增长。

    　　应收账款增加，公司将加强管控

    　　截至2023 年年末，公司应收账款6.08 亿元，长期应收款较2022 年年末增加22.62%，占公司总资产比重上升1.03pct。

    　　公司应收账款的客户主要在国内，部分市政项目由于外部因素及地方业主资金等问题，回款较往年略慢。公司将对应收账款进行相应的减值计提，同时采取措施加强源头把控，对客户诚信度、回款账期、资金情况等进行分析及综合考量。

    　　此外，公司将抓住有利时机加大应收账款清收力度，加大经营现金流和“两金”管控成效的考核要求，制定应收账款专项奖励制度，充分发挥绩效激励作用，使风险可控。

    　　 盈利预测

    　　考虑到宏观经济负面影响，以及公司应收账款回款情况，我们小幅下调公司收入，预测公司2024-2026 年收入分别为397.73、432.73、465.18 亿元，EPS 分别为0.35、0.38、0.40 元，当前股价对应PE 分别为16、15、14 倍。目前公司在手订单充沛，且订单转化业绩具有延后性或将保障公司未来收入增长，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　国际关系格局变化带来的海外经营风险；国家铁路基建投资不及预期风险；城市轨道交通投资不及预期风险。